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光大证券锌策略月报总结：锌市场平衡仍需进口补充

一、供应端

1. 矿端供应：12月国内高海拔地区矿山进入季节性停产，锌矿产量环比减少。10月锌矿进口量大幅下降，但11月仍可能维持在33-40万吨水平。主要受到澳洲和美国矿集中发运结束的影响。

2. 冶炼端：锌价上涨使得冶炼利润修复，但锌矿加工费仍处于高位（1500-1800元/金属吨），叠加市场波动，冶炼企业复工意愿不高。12月国内锌产量预计在51万吨左右。

二、需求端

1. 镀锌领域：1-10月国内镀锌板出口激增1621%，但同期国内产量同比下降264%，出口增长存在抢出口因素。不过，特朗普政府对华关税强硬，未来出口支持将减弱。

2. 镀锌结构件：镀锌结构件企业订单改善，铁塔需求推动为主，环保限产导致小厂停产，部分订单向大厂转移，带动大厂开工率提升。

3. 房地产相关需求：政策层面强调促进房地产止跌回稳，但实际需求仍弱，地产用锌需求需等待政策传导。

三、库存情况

截至11月底，国内社会库存环比减少147万吨至1042万吨，仍处于高位，但LME库存激增至2768万吨，中外库存呈现倒挂。

四、市场策略

锌供应链维持短缺，国内依赖进口维持平衡，海外产能过剩。建议关注内外反套机会，尤其是国内进口窗口打开时的反套策略（01-03）。

五、风险提示

• 供应风险：冶炼亏损持续，国产矿加工费下降。
• 政策风险：房地产需求改善不及预期。
• 外部因素：海外矿山增产不及预期、锌进口减少等。

总结：锌市场需求存在一定韧性，但国内生产受限，进口补充成为关键，需密切跟踪供需动态及政策变化。