20260429-华西证券-信用_5年中高评级兼具性价比与流动性_19页_4mb

信用债市场分析总结

核心内容

4月信用债市场表现强劲，收益率全线下行，主要受资金面宽松及机构行为推动。理财大额申购基金，带动其加仓信用债，成为行情核心推力。低评级2-3年期、中高评级5年期信用债兼具性价比与流动性，表现突出。

展望5月，信用债处于发行淡季，供给通常为全年低点，市场“资产荒”格局可能持续，信用利差或维持低位。理财规模正增长但增幅较小，基金等交易盘净买入规模环比下降。此外，5月摊余债基打开规模预计为882亿元，其中封闭期39个月产品规模为414亿元，封闭期63-66个月产品规模为308亿元，若部分产品采用信用策略，或带动3年、5年左右品种需求。

主要观点

• 信用债表现：4月信用债收益率全线下行，7年品种、低评级5年期表现占优；10Y和高评级5Y信用利差走扩，其余品种普遍收窄。
• 期限利差：3Y-1Y期限利差走扩，3Y票息性价比上升；中高评级5Y信用利差性价比相对较高。
• 机构行为：基金主导4月行情，净买入普信债2213亿元，占买盘增量主要部分；理财、其他机构、保险合计净买入630亿元，仅为基金净买入量的28%。
• 市场环境：5月信用债供给低，一级市场可能呈现抢券行情，需求端理财规模增长有限，基金等交易盘净买入规模回落。
• 投资建议：关注具有相对性价比、流动性尚可的品种，如中高评级5年期信用债，其信用利差距离均值-2倍标准差仍有7-9bp空间；同时注意超长信用债的止盈信号，如7Y、10Y品种信用利差已压缩至均值-2倍标准差以下，性价比弱化。

关键信息

信用债收益率与利差表现

• 4月24日，各评级1Y收益率仅1.50%-1.60%，中高评级3Y收益率低于1.80%，低评级3Y低于1.90%。
• 7Y和10Y收益率相对较高，但信用利差偏低，AAA和AA+中短票7Y利差已低于均值-2倍标准差1-2bp，10Y利差逼近均值-2倍标准差。
• 中高评级5Y信用利差性价比相对较高，AAA和AA+中短票5Y、AA城投债5Y利差距离均值-2倍标准差（滚动250个交易日）还有7-9bp空间。

银行二永债分析

• 二永债收益率普遍在历史低位附近，但“资产荒”格局仍在延续，信用利差仍有压缩空间。
• 4月24日，银行二永债收益率全线下行，其中10年大行和5年中小行二级资本债表现强势，收益率下行幅度在10bp以上。
• 5年、10年二级资本债和2-5年永续债普遍表现更好，相对利差多收窄，尤其是10年AAA-二级资本债相对利差收窄7bp。
• 1-4年二级资本债和1年永续债多跑输普信债。

摊余债基影响

• 5月摊余债基打开规模预计为882亿元，其中封闭期39个月产品规模为414亿元，封闭期63-66个月产品规模为308亿元。
• 建仓倾向于选择剩余期限接近其封闭期的债券，可能带动3年、5年左右品种需求。

投资策略建议

• 5月信用债买盘力量边际转弱，叠加信用利差偏低，建议关注具有相对性价比、流动性尚可的品种。
• 超长信用债已触发止盈信号，若资金面边际收敛，可能面临估值波动放大和流动性萎缩。
• 负债端不稳的账户可适当止盈并调仓至流动性更好的长久期利率债或中高评级5年左右品种。

风险提示

• 货币政策出现超预期调整
• 流动性出现超预期变化
• 信用风险超预期