20140603-光大证券-债券研究_宽松流动性提升信用债配置价值_11页_831kb

债券市场总结

核心内容

本周债券市场在宽松流动性环境下表现积极，信用债收益率明显下行。市场对6月份资金面的担忧有所缓解，资金利率维持在3.2%左右。宽松的流动性为债券市场提供了良好的投资环境，尤其是利率债和信用债的收益率均出现不同程度的下降，但信用利差并未显著收窄。

主要观点

• 宽松流动性提升信用债配置价值：市场对政策放松的预期增强，推动债券市场整体下行，信用债的配置价值受到关注。
• 信用债票息价值确定：尽管信用债收益率有所下行，但其下行空间主要由利率债决定，信用利差处于较低水平，下行动力不足。
• 评级调整风险：6月份评级机构将更加频繁地进行评级调整，中上游行业个券面临下修风险，这可能对信用债估值产生压力，但不会引发系统性风险。

关键信息

一级市场发行情况

• 本周共发行89支新券，发行规模为959.8亿，较上周略有下降。
• 发行类型分布：短期融资券23只、中期票据11只、企业债31只、公司债1只、定向工具23只，城投债50只。
• 重点债券：14莘庄工业MTN001和14荣成经开债，两者均获得AA评级，具备较好的财务状况和政府支持。

二级市场表现

• 银行间信用债：

  • 短融收益率整体下行，信用利差走平。
  • 中票收益率下行，信用利差小幅走扩。
  • 企业债收益率继续下行，其中AAA级有担保企业债和AA级有担保企业债均表现良好。

• 交易所信用债：

  • 成交量上升，收益率以下行为主。
  • 高收益债受到市场追捧，部分品种收益率明显下降。
  • 有部分债券收益率上行，如11华锐01。

债券类型与表现

• 公司债：活跃个券收益率以下行为主，但部分品种如12新湖债收益率上行。
• 分离债：收益率小幅上行，主要品种如08宝钢债、09长虹债和08江铜债表现稳定。

市场动态

• 评级调整风险增加，预计6月份将有更多个券面临评级下修。
• 财政补贴、租金收入和政府回购支持成为部分城投债的重要收入来源。
• 城投债整体表现稳健，具备较强的抗风险能力。

分析师信息

• 郜彦伟：执业证书编号S0930510120020，联系电话021-22169044，邮箱gaoyw@ebscn.com。
• 吴昊：执业证书编号S0930513070004，联系电话021-22169112，邮箱Wuhao88@ebscn.com。
• 郑若谷：执业证书编号S0930513120001，联系电话021-22169165，邮箱zhengrg@ebscn.com。

联系人

• 郑若谷，联系电话021-22169165，邮箱zhengrg@ebscn.com。

图表与数据

• 图1：信用债发行量周度走势
• 图2：信用债发行平均利率变化
• 图5：3年期中票收益率
• 图6：5年期中票收益率下行
• 图7：信用债收益率曲线变化
• 图8：短融中票收益率及信用利差的历史比较
• 图9：AAA级有担保企业债收益率下行
• 图10：AA级有担保企业债收益率下行
• 图11：交易所代表性企业债基本情况
• 图12：交易所代表性地产公司债基本情况
• 图15：交易所代表性企业债基本情况
• 图17：交易所代表性地产公司债基本情况
• 图18：交易所分离债基本情况

总结

本周债券市场在宽松流动性环境下表现积极，信用债收益率明显下行，但信用利差并未显著收窄。市场对政策放松的预期增强，推动债券市场整体下行，信用债的配置价值受到关注。尽管信用债收益率有所下行，但其下行空间主要由利率债决定，信用利差处于较低水平，下行动力不足。6月份评级调整风险增加，预计将有更多个券面临评级下修，这可能对信用债估值产生压力，但不会引发系统性风险。城投债整体表现稳健，具备较强的抗风险能力。