深度报告-20240507-天风证券-万马股份-002276.SZ-线缆+高分子料龙头_一体化铸就中长期成本优势_24页_1mb

万马股份（002276）总结

核心内容概述

万马股份是国内线缆及高分子材料领域的龙头企业，其业务涵盖电力线缆、通信线缆、充电桩新能源等，公司通过“一体两翼”战略布局，持续推动高分子材料业务发展，实现从传统线缆向新能源领域的延伸。公司具备强大的研发能力，掌握多项核心技术，并通过与中石化、万华化学等企业合作，实现产业链一体化，从而提升成本控制能力。此外，公司积极拓展海外市场，尤其是高端工业机器人线缆和海缆材料领域，展现强劲的海外增长潜力。

主要观点

1. 高分子材料业务

• 国产替代正当时：高压/特高压高分子材料目前主要依赖进口，而万马股份凭借30年技术积累，在电压等级提升方面取得突破，220kV超高压电缆绝缘料入选浙江新材料名单，性能达到国际先进水平，打破国外垄断。
• 市场空间广阔：2023年国内高分子料市场空间约700亿元，其中超高压高分子料约50亿元，公司中低压绝缘料市占率约30%，高压料市占率约10%。
• 出海带来增长：2023年高分子出口销量同比增长35%，出货占比达20%，海外毛利率高于国内，有助于提升公司整体毛利率。
• 一体化降本增效：通过与中石化合作，公司能够有效控制原材料成本，提升盈利空间。

2. 线缆业务

• 工业机器人线缆国产化：万马是唯一通过库卡认证的国内线缆厂商，ABB也对公司的技术与产品表示认可，未来有望深入合作，提升市场份额。
• 通信线缆拓展海外市场：公司通信线缆业务已覆盖全球，特别是在安防线缆领域，逐步进入欧美高端市场。
• 国内线缆业务稳定增长：公司电力电缆收入占比达59%，通信线缆占比6%，线缆业务整体保持稳定增长。

3. 充电桩业务

• 新能源充电服务先行者：公司是国内最早布局充电桩运营的厂商之一，2023年充电桩运营及销售合计收入达5.04亿元。
• 充电桩运营模式多样：公司覆盖公交、公共、物流、社区及商业综合体等不同场景的充电需求，运营效率高，有助于提升盈利能力。
• 技术优势明显：采用智能算法和物联网技术，提升充电桩使用效率和用户体验，助力公司新能源业务扭亏为盈。

关键信息

财务预测

估值与投资评级

• 当前价格：8.8元
• 目标价格：12.21元（2024年18倍PE）
• 投资评级：买入（首次评级）

市场空间与趋势

• 电线电缆行业：2022-2027年预计保持每年约5%的增速，2027年有望超1.5万亿元。
• 海缆市场：预计2025年市场规模达385亿元，CAGR为32%。高分子绝缘料和屏蔽料需求分别达27.1亿元和7.6亿元。
• 工业机器人线缆：2023年国内销量达31.6万台，万马成功实现国产替代，成为国内首家通过KUKA测试的线缆制造商。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 高分子料国产替代进度不及预期
• 竞争加剧
• 新增产能投产不及预期
• 海外业务拓展风险
• 盈利预测测算存在主观性

技术与研发优势

• 技术壁垒高：公司掌握多项核心技术，如“塑料改性技术”、“抗水树技术”、“炭黑分散技术”等，取得多项国家发明专利。
• 产学研合作：与华东理工大学、浙江大学、四川大学等知名高校合作，推动技术研发和产品创新。
• 认证体系完善：通过UL、ETL、CE、CPR、泰尔等国际认证，提升产品竞争力。

业务布局与产能扩张

• 高分子材料产能：公司已建成临安、湖州、四川、清远四大生产基地，2023年高分子材料产量达42万吨。
• 国际化战略：公司海外客户数量达443家，覆盖全球几十个国家和地区，出口销量占比近20%。
• 定增计划：拟募资不超17亿元，用于高端装备、环保电缆料等项目，推动产能和技术创新。

总结

万马股份凭借强大的技术实力和产业链一体化布局，有望在高分子材料国产替代、工业机器人线缆国产化以及充电桩业务拓展等方面实现持续增长。公司目前在国内线缆行业占据领先地位，未来在高压电缆材料、海缆材料及海外业务方面具备较强的增长潜力。综合考虑其业务增长空间和盈利能力，给予“买入”评级。