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万马股份（002276）2023年年报点评

事件回顾

万马股份2023年实现营业收入1512亿元，同比增长3%；归母净利润56亿元，同比增长35%；扣非归母净利润42亿元，同比增长258%。第四季度营收同比下降83%，但扣非净利润大幅增长574%，显示盈利质量改善。公司销售毛利率和净利率分别提升13和9个百分点，整体盈利能力持续增强。

核心业务表现

1. 高分子材料业务
   营收487亿元，同比增长47%，毛利率达167%（提升13个百分点）。2023年海外销量增长35%，出口超10万吨，国际化战略成效显著，全球市占率逐步提升。

2. 充电桩业务
   2023年收入同比增长384%，毛利率193%（提升36个百分点），售桩业务快速扩张，形成“制造+运营+投资+产业链”的完整生态布局。

3. 工业线缆
   首次实现技术突破，进入欧美市场。满足欧洲车企锂电池生产线需求，光伏用高要求拖链线缆技术领先，竞争实力增强。

盈利能力分析

• 销售毛利率提升至143%（同比+13pp），净资产收益率达10.34%（维持高位）。
• 研发投入同比小幅增长，费用控制效率提升，财务费用上升与资产减值减少部分抵消。

财务预测与投资建议

预计2024-2026年营业收入分别为1742亿、2018亿、2271亿（复合增长率15.82%），净利润年增速分别为379%、285%、214%。维持“持有”评级，目标价未明确但看好量利双升潜力。

风险提示

• 线缆下游需求不及预期；
• 新建项目进度延误；
• 宏观经济波动；
• 汇率风险影响出口。

财务数据亮点

• 总资产13760亿元，资产负债率60.59%，偿债能力稳健。
• 现金流经营净额44.48亿元，ROE显著提升，资产周转率维持行业水平。