20250227-天风证券-公用事业行业专题研究_煤价快速下滑_火电度电盈利有望抬升_7页_1mb

公用事业行业报告总结

1. 煤价快速下滑与市场格局

年后，煤炭市场呈现“供大于求”加剧态势，煤价快速下跌。截至2025年2月26日，秦皇岛港5500大卡煤价跌至696元/吨，环比下滑12元/吨，同比下跌231元/吨，已处于近四年相对低位。港口和电厂库存持续累积，北方港库存同比增加605万吨至2750万吨，长江口库存增加159万吨至680万吨，电厂日耗量同比下降7万吨。预计煤价在库存高位和淡季来临下将进一步下行。

2. 煤价下跌对火电企业盈利的影响

煤价下滑缓解了火电企业的成本压力。测算显示，长协煤占比低于50%的企业，燃煤成本弹性较大，煤价每吨降低对应入炉标煤价下滑约100-140元/吨，度电成本改善约0.03-0.04元/KWh。2025年，多数省份电力交易电价涨幅有限或小幅下滑，尤其内陆地区降幅小，叠加煤价下跌，火电机组度电盈利有望全数实现正增长。

3. 投资建议

在长协电价普遍下滑背景下，煤价下行对冲盈利压力，建议重点关注华能国际、华电国际、申能股份、皖能电力、建投能源等火电企业，这些公司可能受益于盈利改善。

4. 风险提示

潜在风险包括宏观经济衰退导致用电量下降、政策调整如电价下调、燃料成本飙升以及测算不确定性影响。投资者需谨慎评估这些因素。