深度报告-20240818-东吴证券-盐津铺子-002847.SZ-供应链提效_极致性价比+品类品牌双轮驱动穿越周期_24页_2mb

盐津铺子（002847）公司深度研究报告总结

投资要点

盐津铺子自成立以来，通过持续迭代革新，专注渠道变革红利，逐步从直营商超型公司转型为“多品类+全渠道”和“高品质+高性价比”的复合型企业。公司凭借供应链提效和品类品牌打造，双轮驱动穿越周期，保持快速增长。

证券分析师孙瑜等指出，当前零食行业渠道变革阶段呈现阶段性去品牌化，渠道效率提升趋势明显。公司通过供应链优化、全渠道布局及品类品牌战略，积极响应渠道变革需求，打造极致性价比产品，提升市场竞争力。

管理层具备前瞻性战略眼光，带领公司勇敢求变，强化供应链管理，提升组织运营能力。公司自建四大生产基地，布局上游原材料，如全国最大鹌鹑养殖基地，保障成本与供应稳定性。此外，公司推出“大魔王”麻酱味魔芋、“蛋皇”高品质鹌鹑蛋等品类品牌，成功进入山姆会员超市、盒马等高势能渠道，进一步扩大品牌影响力。

盈利预测显示，2024-2026年公司收入预计分别为518亿元、642亿元和775亿元，同比增速分别为26%、24%和21%。归母净利润预计67亿元、88亿元和107亿元，同比增长32%、31%和22%。当前PE分别为16倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。

主要风险包括食品安全、原材料价格波动、渠道竞争加剧及渠道开拓不及预期等。

该公司通过供应链、渠道、品类与品牌四大维度驱动增长，已成为休闲零食行业中极具竞争力的供应链巨头。

核心内容

企业发展复盘

盐津铺子自2005年成立以来，分为三个发展阶段：第一阶段以直营商超为主导；第二阶段通过“店中岛战略”和副品牌开拓渠道红利；第三阶段转型全渠道、多品类布局，强化供应链，打造高品质+高性价比战略，实现业绩持续增长。

渠道与供应链优势

参考美日零售发展史，效率提升始终是渠道变革核心。公司聚焦全渠道布局，以零食量贩、抖音电商等为代表的新兴渠道，推动收入稳健增长。同时，加速供应链建设，通过自建生产基地、布局上游原材料端，确保成本控制与产品质量，实现高周转、大规模运营，获得更强议价权。

品类与品牌共振

聚焦中式零食红利机会，公司大力发展辣卤零食、蛋类零食及魔芋制品等高增长品类。推出“大魔王”、“蛋皇”子品牌，通过差异化定位、产品创新和高势能渠道布局，实现品类品牌突破与市场声量提升，有效支撑长期竞争力构建。

盈利预测与估值

预计2024-2026年营业收入分别为518/642/775亿元，同比增速分别为26%/24%/21%。归母净利润分别为67/88/107亿元，同比增长32%/31%/22%。当前PE分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全、原材料价格波动、渠道竞争加剧及定量流通渠道开拓不及预期等风险需关注，可能对公司业绩造成负面影响。

盐津铺子凭借高效的供应链管理和明确的双轮驱动战略，有望在零食行业竞争中持续占据优势，实现快速增长与长期竞争力构建。