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盐津铺子 (002847.SZ) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

盐津铺子2022年业绩表现良好，营业收入与归母净利润均实现显著增长。公司通过产品与渠道优化，推动了业绩的稳步提升，预计2022年全年营业收入为28.94亿元，同比增长26.8%；归母净利润为3.01亿元，同比增长99.9%。2022年第四季度收入和净利润均保持增长，其中营业收入同比增长41.3%，归母净利润同比增长12.5%。

主要观点

• 渠道优化：公司加强与零食专营、电商等渠道的合作，尤其在零食很忙渠道，月均销售额从2kw增长至4kw。电商渠道通过与抖音、快手等平台合作，实现GMV翻倍增长。
• 产品策略：公司推出不同规格包装，如定量装、量贩装，以适应不同渠道的需求，巩固在传统KA、AB类超市渠道的优势。
• 成本与费用：2022Q4净利率下降至8.9%，主要由于原辅材料价格高位、春节促销费用集中投放以及新品产能爬坡。但公司通过研发投入（2022年研发费用0.74亿元，同比增长35%）推动产品创新，提升竞争力。
• 盈利预测：考虑到供应链升级带来的效率提升，公司2023-2024年归母净利润预测分别上调至4.82亿元和6.03亿元，同比增长分别为59.9%和25.2%。对应PE分别为33x和26x，维持“买入”评级。
• 未来增长预期：公司预计在零食专营和电商渠道持续放量，带动净利率提升。同时，商超渠道占比下降，有望进一步降低销售费用率，释放利润弹性。

关键信息

• 2022年业绩：

  • 营业收入：28.94亿元，同比增长26.8%
  • 归母净利润：3.01亿元，同比增长99.9%
  • 扣非净利润：2.75亿元，同比增长201.2%
  • Q4营业收入：9.24亿元，同比增长41.3%
  • Q4归母净利润：0.83亿元，同比增长12.5%
  • Q4扣非净利润：0.83亿元，同比增长25.4%

• 财务表现：

  • 2022年每股收益为2.341元，同比增长显著。
  • 2022年每股经营性现金流净额为3.50元，同比增长明显。
  • 2022年ROE（归属母公司）为29.94%，同比提升。

• 风险提示：

  • 市场竞争加剧
  • 疫情二次反复
  • 渠道拓展不及预期
  • 食品安全问题

附录数据摘要

• 损益表：

  • 2022年主营业务收入为2,894百万元，同比增长26.8%
  • 2022年主营业务成本为1,842百万元，同比增长显著
  • 2022年净利润为301百万元，同比增长99.9%

• 现金流量表：

  • 2022年经营活动现金净流为452百万元，同比增长明显
  • 2022年投资活动现金净流为-352百万元
  • 2022年筹资活动现金净流为-87百万元

• 资产负债表：

  • 2022年资产总计为2,368百万元
  • 2022年负债为1,351百万元，资产负债率为57.05%
  • 2022年普通股股东权益为1,007百万元

• 比率分析：

  • 2022年每股收益为2.341元
  • 2022年净资产收益率为29.94%
  • 2022年总资产收益率为12.72%
  • 2022年投入资本收益率为19.22%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

历史评级与目标价

• 2021年4月1日：买入，市价132.10元
• 2021年8月20日：买入，市价57.00元
• 2022年3月31日：增持，市价59.97元
• 2022年8月15日：买入，市价92.00元
• 2022年10月26日：买入，市价92.13元

市场平均投资建议

• 投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分
• 最终评分与平均投资建议对照：
  • 1.00 = 买入
  • 1.01～2.0 = 增持
  • 2.01～3.0 = 中性
  • 3.01～4.0 = 减持