深度报告-20220614-国盛证券-盐津铺子-002847.SZ-品类聚焦齐发力_渠道转型新征程_26页_3mb

盐津铺子（002847.SZ）总结

核心内容

盐津铺子成立于2005年，深耕零食行业近二十年，2018年通过“店中岛”模式享受商超红利，并在疫情期间实现业绩爆发。2020年底，公司启动战略转型，聚焦烘焙、海味、辣卤、果干和薯片五大核心品类，同时推进全渠道布局，包括直营商超、经销商、电商及新零售渠道。

主要观点

• 战略转型：从多品类、多渠道的分散模式转向大单品策略，以提升品牌影响力和市场竞争力。
• 渠道变革：通过直营商超树立标杆，拓展经销商渠道及下沉市场，同时积极布局电商与新零售渠道，实现全渠道覆盖。
• 管理优化：引入多位行业资深高管，提升供应链、电商及经销渠道管理能力，推动公司战略执行。
• 盈利预期：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.8/4.2/5.7亿元，同比增长分别为87.4%/48.1%/35.2%。对应PE分别为36/24/18倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

产品策略

• 公司聚焦五大核心品类：烘焙、海味、辣卤、果干和薯片，通过大单品策略提升市场占有率。
• 2021年烘焙收入为7.5亿元，辣卤收入为4.1亿元，均具有较大成长空间。
• 主打“好吃不贵”性价比策略，通过供应链优势打造差异化竞争力。

渠道布局

• 直营商超：与沃尔玛、家乐福等大型商超合作，2021年直营商超渠道收入占比29%。
• 经销商渠道：2021年经销商数量达1749家，同比增长近翻倍，覆盖全国31个省及直辖市。
• 电商渠道：自2014年起布局，2021年电商收入为1.4亿元，2022年线上电商渠道增长迅速，抖音等平台表现突出。
• 新零售渠道：积极拓展“老婆大人”、“锁味”等连锁零食渠道，加速下沉市场布局。

管理团队

• 公司核心管理团队经验丰富，包括张学武（董事长）、兰波（副总经理）、张小三（副总经理，曾任职卫龙）、黄敏胜（副总经理，曾任职雀巢）、张磊（副总经理，曾任职立白）等。
• 通过股权激励计划调动核心员工积极性，推动公司成长。

财务表现

• 营收增长：2020-2021年营收分别为195.9亿元和228.2亿元，2022年预计增长至277.2亿元，年均增长率约21.5%。
• 净利润增长：2020-2021年归母净利润分别为24.2亿元和15.4亿元，2022年预计增长至28.5亿元，年均增长率约87.4%。
• 毛利率：2021年整体毛利率为35.7%，烘焙毛利率提升至36.9%，深海零食毛利率近48%。
• ROE：2020年为28.0%，2021年为17.5%，预计2022年为27.4%，2023年为30.7%，2024年为31.0%。

风险提示

• 疫情反复可能影响商超销售。
• 市场竞争加剧，需持续创新。
• 原材料价格波动可能影响成本。
• 食品安全风险需严格管控。

财务指标

财务比率

总结

盐津铺子通过产品聚焦与渠道转型，成功应对行业挑战。未来随着大单品策略的深化和全渠道布局的推进，公司有望实现持续增长。尽管面临疫情、市场竞争、原材料波动等风险，但凭借供应链优势与管理团队优化，公司具备较强的成长潜力，值得投资者关注。