20160630-信达证券-债券半年度策略_行走在违约与低收益率时代_29页_1mb

债券半年度策略总结

核心内容概述

2016年下半年债券市场策略分析指出，市场处于“违约与低收益率”并存的时代。整体来看，利率债和高等级信用债维持区间振荡，而低等级信用债利差走扩，信用分化显著。同时，经济基本面和货币政策操作对债券利率的影响尚不明确，需关注全球经济波动和信用风险暴露。

主要观点

利率债

• 市场走势：2016年上半年利率债整体处于区间振荡状态，10年期国债收益率预计在 2.7% - 3.2% 区间波动。
• 经济基本面：投资疲弱背景下，工业产出盈利低位企稳，经济失速概率降低。
• 货币政策：央行采用多种工具调节流动性，总量宽松空间有限，未来可能维持边际操作。
• 通胀预期：CPI预计温和，PPI可能改善，对利率下行形成一定制约。
• 投资建议：建议谨慎操作，控制仓位，短久期品种也需加强风险对冲。

信用债

• 违约风险：2016年上半年违约事件数量和覆盖面远超去年全年，民企和私募债违约概率较高，但地方国企违约事件对市场冲击更大。
• 行业风险：应规避产能严重过剩、底部特征明显的行业，如钢铁、采掘和机械设备等。
• 投资建议：以中高级债券为主，注重筛选，防范信用违约风险。

关键信息

经济数据

• 固定资产投资：1-5月累计增速为 9.6%，民间固定资产投资增速仅为 3.9%。
• 工业投资：5月工业投资增速创2002年以来最低，但工业增加值增速高于2009年低点。
• 房地产投资：销售和资金改善使房地产投资企稳，预计下半年增速将有所放缓，但大幅下滑可能性小。
• 基建投资：财政支持下基建投资维持高位，1-5月累计增速为 19.8%，政府债券净发行接近去年四倍。

市场表现

• 利率债：10年期国债平均认购倍数为 2.9，政策性银行债认购倍数为 3.7，显示一级市场对利率债的配置需求强烈。
• 信用债：低等级信用债利差明显走扩，中票和城投债成为信用违约的重灾区。
• 货币政策：央行通过SLF、MLF等工具进行流动性调节，二季度末资金压力相对宽松，但总量宽松空间有限。

国际因素

• 大宗商品价格：除农产品外，其他大宗商品价格中枢回升，可能带动PPI改善。
• 汇率波动：英国脱欧事件引发避险情绪，但随着情绪消退，短期降准必要性下降。

结论与建议

• 利率债：维持区间振荡判断，建议控制仓位，加强风险对冲。
• 信用债：以中高级债券为主，注意行业和公司筛选，规避高风险行业。
• 整体策略：在经济反复和信用风险暴露的背景下，投资需以安全为重，保持谨慎态度。

研究团队简介

• 胡佳妮：策略分析师，负责债券市场研究。
• 王晶晶：研究助理，支持宏观策略、固定收益和国际市场研究。
• 陈嘉禾：首席策略分析师，具有丰富研究经验，兼任多家媒体评论员。
• 谷永涛：策略分析师，研究金融工程和国际市场。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、饶婷婷、何欢、巩婷婷
• 华东：文襄琳、王莉本
• 华南：刘晟、易耀华
• 国际：唐蕾

风险提示

• 债券市场存在违约和利率波动风险，投资者应谨慎评估自身风险承受能力。
• 本报告不构成投资建议，仅供参考，不承担因使用报告内容而产生的任何责任。

免责声明

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