20160307-信达证券-固定收益月报_价格反弹进行时债券降久期控风险_22页_1mb

固定收益月报总结

核心内容概述

本报告围绕2016年2月的固定收益市场进行了分析，重点探讨了宏观经济、二级市场、一级市场以及投资策略的变化与影响。报告指出，短期内通胀压力上升、资金回流实体、利率债供给增加、信用利差回升等因素共同作用，对债券市场形成一定压力，建议投资者采取谨慎策略，降低久期、控制风险。

主要观点

宏观经济：通胀压力上升，资金回流实体

• 通胀压力上升：1月CPI同比增长1.8%，环比上升0.5个百分点，PPI降幅收窄至-5.3%。食品价格因寒潮天气上涨明显，尤其是猪肉、蛋和鲜菜价格涨幅较大。
• PPI降幅收窄主因：生产资料价格同比上涨，黑色金属、有色金属和石油加工行业价格上涨，但高新技术产业涨幅不明显。
• 资金回流实体：M2同比增速回升至14%，新增社会融资规模达3.42万亿元，其中居民及企业中长期贷款增长显著，推动社融超预期，但持续性仍需观察。

二级市场：全面降准稳定预期，资金下行空间存疑

• 降准对冲效果有限：3月第一周逆回购到期规模达11600亿元，降准释放资金约6000-8000亿元，仅能缓解部分资金压力。
• 降准目的：央行通过全面降准稳定市场对货币政策宽松的预期，同时引导宽信用，增强经济企稳预期。
• 资金价格影响：尽管降准理论上利好债券市场，但对资金价格影响不显著，市场仍需关注公开市场操作对冲效果。

一级市场：利率债供给新高，配置压力增大

• 利率债供给增加：2016年2月利率债净发行规模超过6000亿元，国债、地方政府债和政策性银行债券发行显著高于往年。
• 信用债供给回落：非金融企业信用债净发行规模为777亿元，较上月减少2047亿元，表明市场对信用债配置意愿下降。
• 地方政府债配置压力显现：地方政府债认购倍数明显下滑，显示机构对长期利率债配置趋于谨慎。

关键信息

债券收益率变化

• 短端下行：1年期国债收益率下降6bps，3年期下降8bps，5年期下降10bps，显示短端收益率下行，推动利率曲线陡峭化。
• 长端波动：10年期国债收益率微涨1bps，国开债收益率上升，表明市场对长期利率债的预期有所收紧。

信用利差走势

• 信用利差小幅回升：5年期城投债、企业债、中票和公司债信用利差均出现回升趋势，显示市场对信用债风险的担忧有所增加。
• 信用债操作建议：在利率上行压力下，建议以中高级信用债为主，注意筛选行业和公司经营状况，规避信用违约风险。

投资策略建议

• 利率债策略：短期利率上行风险较高，建议控制仓位，以短久期品种为主，维持10年期国债利率在2.8%-3.3%区间判断。
• 信用债策略：关注煤炭、钢铁、有色等受益于大宗商品价格上涨的行业，寻找经营稳定的公司债券，挖掘价值洼地。

市场动态与影响因素

• 大宗商品价格反弹：原油、金属、化工产品、动力煤和水泥价格均有回升，可能对通胀产生负面冲击，进而影响债券利率。
• 房地产市场回暖：一线城市的二手房价格同比上涨1.8%，商品房成交量回升，表明市场对房地产和基建行业仍有较强需求。
• 政策导向：央行通过降准稳定市场预期，但需关注后续公开市场操作对资金面的影响。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，具有丰富的宏观经济和金融市场研究经验，兼任多家国际媒体评论员。
• 谷永涛：策略分析师，专注于金融工程和股指期货研究，现负责宏观策略。
• 胡佳妮：策略分析师，负责资产配置和债券市场研究。
• 王晶晶：研究助理，支持宏观策略、固定收益及国际市场研究。

机构销售联系人

风险提示与免责声明

• 风险提示：证券市场存在盈利与亏损的双重风险，投资者需充分了解市场风险并谨慎操作。
• 免责声明：本报告基于公开信息编制，信达证券不对报告内容的准确性或完整性作出保证，亦不对因使用本报告而产生的任何损失承担责任。投资者应根据自身情况独立评估，必要时咨询专业顾问。

投资建议评级标准

• 股票投资评级：

  • 买入：股价相对强于基准20%以上；
  • 增持：股价相对强于基准5%-20%；
  • 持有：股价相对基准波动在±5%之间；
  • 卖出：股价相对弱于基准5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数超越基准；
  • 中性：行业指数与基准基本持平；
  • 看淡：行业指数弱于基准。