20160630-东兴证券-信用债及转债市场2016年中期策略报告_无违则刚_26页_1mb

信用债及转债市场2016年中期策略报告总结

核心内容概述

2016年上半年，信用债市场经历显著波动，信用风险事件频发，导致非金融企业债券融资压力加大，信用债市场明显分化。可转债市场则呈现供给增加，但整体表现仍优于上半年。报告提出“无违则刚”与“一胜于二”的投资策略，强调在信用债市场中选择无违约风险的标的，并在可转债市场中积极打新、精选个券。

主要观点

信用债市场回顾

• 信用风险集中爆发：信用债违约、铁物资暂停、提前兑付、中国城建、逃废债等事件频发，引发市场担忧。
• 一级市场表现：非金融企业债券发行由正转负，5月净融资减少397亿元，同比少2107亿元，显示融资压力。
• 二级市场分化：信用债收益率在年初达低点后上升，五一小长假后因营改增和信用风险事件有所下降。
• 机构持仓变化：广义基金和保险加仓，商业银行和券商减持信用债，特别是中低信用等级债券。

信用债投资策略

• 策略核心：选择无违约风险的高等级信用债，关注城投债、铁道债、中高等级产业债、公司债。
• 风险防范：防范信用风险，把握产能过剩行业兼并重组机会。
• 行业配置：进行行业分散布局，对仓内个券进行动态调整。

可转债投资策略

• 策略核心：一级市场积极打新，二级市场精选个券。
• 重点推荐：顺昌转债、汽模转债、九州转债、格力转债、航信转债、广汽转债、电气转债、14宝钢EB、15清控EB。
• 供给压力：下半年供给压力依然较大，需精选个券，关注政策和行业驱动、公司业绩稳健、价值高估不多的标的。

关键信息

信用债市场风险

• 违约频发：上半年有17个发行主体共计34只债券违约，主要集中在产能过剩行业。
• 到期偿还压力：下半年信用债到期偿还量达2.56万亿元，远高于上半年。
• 评级下调风险：7年期企业债、城投债评级利差持续走扩，需关注评级变化。
• 债转股搁置：债转股措施未能有效实施，加剧市场风险。

行业动态

• 供给侧改革：国务院及部委发布多项政策，明确去产能目标，支持行业结构调整。
• 地方政策：各地方政府如山西、河南、四川、山东等纷纷出台措施，推动煤炭和钢铁行业去产能。
• 企业案例：如中国城建、铁物资、云峰集团、东北特钢、中煤华昱等企业出现信用风险事件。

行业与债券类型分析

信用债市场

• 城投债：信用状况相对安全，但需防范交叉违约，优先选择经济发达地区、发债资历良好的融资平台。
• 企业债：关注发改委政策支持和绿色通道地区，如实行“直通车”机制的20个市（州）和20个县（市、区）。
• 产业债/公司债：收益率波动明显，需关注产业政策和个体调研，把握兼并重组机会。

可转债市场

• 一级市场：供给压力大，关注宁波银行、洪涛股份等已获批的转债，以及光大银行300亿转债。
• 二级市场：受正股拉动，整体表现优于上半年，但需精选个券，避免估值分化。

风险与机遇

• 信用风险：继续累积，特别是低等级信用债，需保持谨慎。
• 政策支持：供给侧改革、国企改革、兼并重组、资产证券化等政策为市场提供一定支撑。
• 市场修复：随着政策逐步落实，市场信心有望修复，但需注意信用债分化和风险释放。

数据与图表

• 图1：债券总发行增长，信用债发行回落。
• 图8：中债AA+信用债主要品种收益率M型。
• 图10：企业债、城投债与国债信用利差收窄。
• 图16：2016年7-12月信用债到期偿还量达2.56万亿元。
• 表1：2015年违约的公募债券及其相同发行人。
• 表3：国务院及部委煤炭钢铁行业供给侧政策汇总。
• 表4：地方政府煤炭钢铁行业供给侧改革政策梳理。

总结

2016年上半年，信用债市场受信用风险事件冲击，出现明显分化。机构持仓调整，广义基金和保险增持，商业银行和券商减持。下半年，信用债市场整体策略为“无违则刚”，选择无违约风险的高等级信用债，同时关注产能过剩行业的兼并重组机会。可转债市场则呈现“一胜于二”，一级市场积极打新，二级市场精选个券，整体表现优于上半年。政策支持和市场修复为信用债和可转债提供一定机遇，但需注意信用风险和评级变化，防范市场波动。