20150621-信达证券-债券中期策略_确保投资质量下的长久期策略_22页_1mb

信达证券债券中期策略研究报告总结

核心内容

本报告由信达证券研究开发中心发布，分析了2015年上半年宏观经济走势、债券市场变化及投资策略建议。报告指出，尽管宏观经济出现部分数据改善，但私营部门需求仍疲软，利率中枢上升并非仅依赖公共部门托底的唯一路径。在债券投资方面，建议采取“低仓位、长久期、重金融”的利率债投资策略，以及“高等级、长久期、重城投”的信用债投资策略。

主要观点

1. 宏观经济表现

• 增速显著下行：上半年名义GDP和实际GDP增速均出现明显下滑，固定资产投资增速亦持续放缓。
• 部分数据改善：5月社会消费品零售总额和工业增加值小幅回升，显示经济短期企稳迹象。
• 私营部门需求疲软：高频数据显示，私营部门主导的工业产业需求仍偏弱，钢材、水泥、煤炭等工业原料价格持续下行。
• 房地产投资受库存影响：房地产销售面积和价格环比上升，但存销比持续增长，库存压力仍大。
• 基建投资托底经济：基建投资仍是当前稳增长的重要推动力，但其增长不必然导致长期利率中枢上升。

2. 债券市场走势

• 利率债曲线陡峭化：2015年上半年，10年期国债与1年期国债的利差达到2009年以来最高水平，显示市场对长期利率的预期上升。
• 国债期货表现：短期市场担忧情绪浓厚，近月合约表现弱于现货；远月合约则略强于现货，显示投资者对长期走势相对乐观。
• 信用利差处于低位：中高等级企业债信用利差降至09年以来较低水平，但A级企业债信用利差仅小幅下行。
• 信用债供给压力增加：下半年信用债供给将有所增加，尤其是城投债，政策放松有助于降低信用风险。

关键信息

利率债投资策略

• 轻仓位：建议采取低仓位策略，以应对经济短期企稳和货币政策边际转向的可能。
• 长久期：利率债曲线处于极度陡峭状态，不论出现牛平或熊平趋势，短端上行风险高于长端下行，建议采用长久期配置。
• 重金融：由于银行体系流动性宽裕，国债短端上行风险高于金融债，利率债品种建议以金融债为主。

信用债投资策略

• 高等级优先：近期信用风险频出，建议投资以中高级信用债为主，规避信用违约风险。
• 长久期配置：中国企业债信用利差与国债走势同步，利率下行周期中信用债有望获取更高绝对收益。
• 重城投债：政策放松地方融资限制，城投债信用风险下降，成为安全边际较高的投资品种。

政策与市场动态

• 融资政策放松：财政部、发改委和央行5月15日发布通知，放松地方融资平台资金约束；银行间交易商协会亦发布通知，扩大房地产发债企业融资范围。
• 货币政策预期：若未来货币政策继续宽松，可能出现“牛平”走势；若政策中性或收紧，则可能出现“熊平”走势。
• 利率与信用利差关系：中高等级企业债信用利差与国债收益率基本同步，反映市场对信用风险的定价与利率变化密切相关。

分析师信息

• 陈嘉禾：首席策略分析师，具有丰富的宏观经济和金融市场研究经验，曾任职于平安资产管理公司及信达证券多个部门，现负责宏观经济、股票策略、固定收益及国际市场研究。
• 谷永涛：策略分析师，研究方向为金融工程，负责股票量化策略及股指期货对冲产品研究。
• 胡佳妮：策略分析师，负责股票市场和流动性策略研究，2014年起负责债券市场研究。
• 王晶晶：研究助理，负责宏观策略、固定收益及国际市场的研究支持。

风险提示与免责声明

• 免责声明：本报告基于公开信息编制，信达证券不保证信息的准确性和完整性，亦不承担因使用报告内容导致的损失。
• 风险提示：证券市场存在盈亏风险，投资者应谨慎评估自身风险承受能力。
• 版权说明：本报告版权归属信达证券，未经书面同意，不得复制、发布或引用。

总结

本报告全面分析了2015年上半年宏观经济与债券市场走势，指出经济短期企稳与货币政策预期对利率中枢的影响，强调私营部门融资需求回升才是推动利率上升的关键。在投资策略上，建议采取低仓位、长久期的配置方式，优先选择金融债与高等级信用债，尤其是城投债。报告提供了详尽的市场数据与政策背景，为投资者在债券市场中的决策提供参考。