20150623-信达证券-债券中期策略_降低仓位拉长久期_债市谨慎却不悲观_22页_1mb

债券中期策略总结

核心内容

本报告由信达证券研究开发中心发布，主要分析了2015年上半年宏观经济走势、债券市场变化以及相应的投资策略。报告指出，虽然宏观经济出现短期企稳迹象，但整体仍处于增速下行区间，利率中枢上升并非公共部门托底经济的必然结果。因此，在债券投资方面，建议采取保守策略，关注利率债和信用债的配置。

主要观点

1. 宏观经济分析

• 上半年经济增速显著下行：名义GDP和实际GDP累计同比增速均出现下滑，固定资产投资增速也有所放缓。
• 部分数据改善引发分歧：5月份社会消费品零售总额和工业增加值同比增速小幅回升，但私营部门为主的工业产业需求依然疲弱。
• 房地产投资回升受库存压力限制：房地产销售面积和价格有所上升，但商品房存销比持续增长，特别是二线城市库存压力明显。
• 基建投资是当前稳增长的主要推动力：虽然基建投资增长能短期托底经济，但其增长未必带来长期利率中枢的上升，因为其往往伴随货币政策宽松。

2. 债券市场分析

• 债券市场经历牛平向牛陡的转换：2015年4月降准和5月降息推动短端利率下行，而长端利率因地方债供给增加和经济企稳预期不降反升，导致利率曲线陡峭化。
• 国债期货显示市场担忧情绪浓厚：短期市场对利率上行的担忧明显，但长期市场相对乐观，长期利率存在超跌可能。
• 期限利差收缩方式由货币政策预期决定：若货币政策继续宽松，可能出现牛平走势；若中性或收紧，则可能为熊平走势。

3. 投资策略

利率债投资策略

• 低仓位，长久期，重金融：由于经济复苏动力不足，建议采取低仓位策略，但长端利率有顶，若短期利率大幅上行可适当加仓。
• 配置金融债为主：由于银行体系流动性宽裕，国债短端上行风险高于金融债，建议以金融债为主进行配置。

信用债投资策略

• 高等级，长久期，重城投：近期信用风险频发，建议以中高级信用债为主，规避违约风险。城投债因政策支持，信用风险降低，成为安全边际较高的投资品种。

关键信息

• 信用利差处于历史低位：5年期AAA级企业债信用利差在1.1%左右，为09年以来的较低水平。
• 下半年信用债供给压力增加：地方政府融资政策放松，城投债发行规模将有所恢复，信用债供给增加。
• 信用利差与国债收益率同步性高：信用利差走势与国债利率走势同步，利率下行周期中信用债有望获得更高收益。

附录：研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，具有丰富的宏观经济和金融市场研究经验，负责多个研究领域。
• 谷永涛：策略分析师，研究方向为金融工程，负责股票量化策略及股指期货对冲产品研究。
• 胡佳妮：策略分析师，负责股票市场和流动性策略研究，2014年起负责债券市场研究。
• 王晶晶：研究助理，支持宏观策略、固定收益及国际市场研究。

联系方式

• 华北：袁泉（电话：010-63081270 / 13671072405，邮箱：yuanq@cindasc.com）
• 华北：张华（电话：010-63081254 / 13691304086，邮箱：zhanghuac@cindasc.com）
• 华东：文襄琳（电话：021-63570071 / 13681810356，邮箱：wenxianglin@cindasc.com）
• 华南：刘晟（电话：0755-82465035 / 13825207216，邮箱：liusheng@cindasc.com）
• 华南：易耀华（电话：0755-82497333 / 18680307697，邮箱：yiyaohua@cindasc.com）
• 国际：高放（电话：010-63081256 / 13691257256，邮箱：gaofang@cindasc.com）

风险提示

• 市场风险：证券市场存在盈利与亏损的双重风险，投资者应充分了解市场风险并谨慎操作。
• 投资限制：本报告所提及的证券或投资标的可能在某些地区或国家不可交易，投资者应独立评估。
• 免责声明：本报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性与完整性，且不构成投资建议，投资者需自行承担风险。