20140901-申万宏源-债市周评_华锐债违约压制市场风险偏好+14Q2上市公司中报专题_19页_1mb

2014年9月1日债市周评总结

核心内容

2014年9月1日的债市周评聚焦于华锐债违约对市场风险偏好压制以及14Q2上市公司中报数据，同时分析了市场策略、信用债展望和海外市场动态。整体来看，市场在经济偏弱与资金面偏紧的环境下呈现震荡走势，信用债市场出现分化，而上市公司利润改善主要源于成本下降。

主要观点与关键信息

1. 上市公司中报分析

• 利润增速提升：2014年二季度全部A股上市公司归属于母公司净利润同比增长 11.7%，较一季度提升3.1个百分点。剔除金融、石油、石化后，净利润增长 9.3%，较一季度提升1.9个百分点。
• 收入增速略降：剔除金融、石油、石化后，上市公司收入同比增长 5.9%，较一季度下降1.2个百分点，与二季度微观数据偏弱一致。
• 毛利率小幅提升：剔除金融、石油、石化后，上市公司毛利率为 17.7%，较一季度小幅提升0.1个百分点。
• 费用率下降推动净利率提升：三项费用率全面下行，其中财务费用率下降尤为显著，净利率提升 0.7个百分点，从 4.3% 上升至 5.0%。
• 存货增速快于收入增速：剔除金融、石油、石化后，上市公司存货同比增长 16.8%，明显快于收入增速 5.9% 和净利润增速 9.3%，需警惕存货持续积累的风险。

2. 市场策略

• 利率走势：8月债券市场在经济预期回落和资金面明松暗紧的环境下总体呈现胶着状态，走势平稳。
• 资金面：9月至10月资金面总体偏紧，央行态度将成为影响市场预期的关键。
• 利率下行因素：上周央行执行定向降低再贷款利息和增加公开市场投放，带动金融债利率大幅下行。
• 市场预期重塑：9月上旬将公布PMI、贸易数据等，成为预期重塑的关键。

3. 信用债展望

• 城投债表现：上周城投债收益率全面下行，幅度高于中票和其他信用债品种。
• 供给结构：8月城投债发行规模为 1245.7亿元，处于年内较低水平，未来可能转向地方政府债融资。
• 评级变动：8月信用债评级上调个数多于下调，主要集中在城投债，产业债下调个数较少。
• 风险提示：部分产业债如11赛维MTN1因行业低迷和持续亏损，信用资质进一步下滑，存在违约风险。

4. 海外市场动态

• 美国经济数据：二季度实际GDP环比年率修正至 4.2%，为2013年3季度以来新高。消费者信心指数大幅上升，耐用品订单增长显著。
• 国际局势：俄乌局势升级，带动美股和美元指数上涨，美债收益率因避险情绪下降。
• 汇率波动：美元兑人民币中间价上涨，即期汇率下跌，人民币汇市双边震荡。
• 大宗商品：能源价格上升，农产品价格涨跌互现，黄金价格上涨。

结构分析

利率市场

• 8月走势：利率在经济偏弱和资金面偏紧背景下总体平行震荡，月末定向政策影响有限。
• 数据驱动：7月PMI终值强劲、出口数据回升导致收益率上行；7月金融数据疲软、降息呼声再起，收益率回落。
• 资金面影响：8月最后一周资金面宽松，带动收益率下行，但9月资金面仍面临多扰动因素。

信用债市场

• 城投债表现：收益率全面下行，5年期品种降幅最大，AA+和AA品种降幅高于其他等级。
• 融资成本：城投债融资成本较高，未来可能被地方政府债替代，有助于降低融资成本。
• 评级变动：8月信用债评级上调主要集中在城投债，下调集中在产业债，尤其是光伏行业。

上市公司中报

• 利润改善：利润增速提升主要源于成本下行，而非产品价格上涨。
• 行业差异：毛利率改善显著的行业包括公用事业、轻工制造、建筑材料、有色金属和计算机。
• 费用率下降：销售、管理、财务费用率全面下行，财务费用率下降尤为显著。

市场展望

• 利率走势：若经济数据继续偏弱，收益率下行空间将受资金面压制；若经济数据验证悲观预期，债市可能进入阶段性慢牛。
• 信用债趋势：城投债供给压力减小，未来投资价值仍显著；需关注部分产业债的违约风险。
• 海外市场影响：美国经济数据表现强劲，国际局势紧张，推动美元指数上涨和美债收益率下降。人民币汇率受多重因素影响，市场多空快速转换。

附图说明

• 图1：8月中长端收益率下行，短端小幅上行。
• 图2：上周收益率下行较快，金融债尤为明显。
• 图3：8月中旬以来供给压力减小。
• 图4：7天资金日均值较开盘价回落但仍较高。
• 图5：8月城投债发行规模略有回调。
• 图6：8月债项评级上调的城投债。
• 图7：8月债项评级下调的产业债。
• 图8：美国经济增长动力强劲。
• 图9：美国CPI数据与欧央行政策动向。
• 图10：美国PMI初值与终值。
• 图11：美元指数与欧元兑美元汇率。
• 图12：大宗商品价格走势。
• 图13：人民币汇率波动。

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