20221127-德邦证券-固定收益周报_12月债市的博弈如何参与_18页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，主要分析了12月债市的走势及操作策略。报告指出，11月债市整体波动较大，收益率曲线明显变平，信用利差显著走阔。12月债市整体偏震荡，中短端利率表现相对较好。

主要观点

1. 利率走势分析

• 短期利率压力不大：尽管建议投资者明年偏谨慎，但短期内利率进一步明显上行的压力较小。央行于12月5日宣布全面降准0.25个百分点，释放约5000亿元长期资金，有助于稳定市场情绪。
• 10年期国债利率接近震荡上沿：当前10年期国债利率约为2.85%-2.90%，预计短期内不会大幅上行。
• 收益率曲线走势：短期来看，收益率曲线可能继续变陡，但长期趋势仍为震荡变平，随着经济好转和宽信用进程加快，资金利率中枢有望回到央行操作利率水平附近。

2. 债券选择策略

• 中短端利率性价比尚可：短端利率虽有回调，但仍具相对性价比，尤其在资金面宽松的背景下。
• 3年左右国债表现较好：3年左右国债在当前环境下仍具有较好的投资价值。
• 国开债5年左右略优：国开债收益率曲线相对平坦，5年期债券表现略优。
• 10年期债券流动性高：对于流动性有诉求的投资者，10年期债券为首选。新券220220和220025具有较高的性价比。

3. 信用债分析

• 信用债防守价值上升：未来三个月，1年期二级资本债（AAA-）的信用利差防御空间为19BP，3-5年期的防御空间为5-6BP。
• 建议谨慎考虑3-5年期信用债：由于投资者情绪不如三季度乐观，且防守空间较低，建议谨慎对待。

4. 大类资产比较

• 债券资产相对性价比较低：当前债券价格较高，利率偏低，整体估值不具明显优势。
• 股市相对便宜：沪深300市盈率倒数-10年国债利率为6.19，处于历史高位；沪深300股息率/10年国债利率为0.98，也处于历史高位，表明股市相对更具吸引力。

5. 国债期货市场情绪

• 看多情绪渐浓：国债期货多空比指标虽有所下降，但未处于特别低的水平，表明仍有投资者愿意做多。

关键信息

利率债择券推荐

• 国债：3年左右国债性价比尚可，6年期国债表现较好。
• 国开债：5年期国开债略优，中短端债券表现稳定。
• 地方债：3年左右地方债表现较好。
• 中票（AAA）：4年期中票性价比最高。
• 二级资本债（AAA-）：4年期二级资本债表现较好。

利率预测模型

• 模型预测：未来一个月10年期国债利率可能下行至2.77%，模型对未来走势预测准确度在65%-70%之间。

风险提示

• 经济表现超预期：经济复苏可能影响利率走势。
• 宏观政策超预期：政策变化可能对市场产生较大影响。
• 政府债发行超预期：大量发行可能影响市场流动性。

图表目录（摘要）

• 图1：10年期利率债每周涨跌跟踪
• 图2：利率债每周涨跌跟踪
• 图3：不同债券品种11月利率变化幅度
• 图4：国内各大类资产价格历史百分位点
• 图5：沪深300市盈率倒数-10年国债利率
• 图6：沪深300股息率/10年国债利率
• 图7：10年期国债利率及模型预测多空时期
• 图8：当前国债期限结构及预期
• 图9：国债期货多空比
• 图10：国债期限利差（10-1Y）
• 图11：市场资金利率与政策利率
• 图12：国债与国开收益率曲线估值情况
• 图13：浮息债的隐含资金利率变化
• 图14：利率互换利率变化
• 图15：国开债生命周期下的收益测算
• 图16：国债生命周期下的收益测算
• 图17：国债骑乘策略收益测算
• 图18：国开骑乘策略收益测算
• 图19：地方债骑乘策略收益测算
• 图20：3年与5年国债持有收益对比
• 图21：3年与10年国债持有收益对比
• 图22：3年与5年国开债持有收益对比
• 图23：5年与9年国开债持有收益对比
• 图24：10年国开债次新券-新券利差
• 图25：10年国债次新券-新券利差
• 图26：国债与国开、地方债估值比较
• 图27：国债与国开债骑乘收益比较
• 图28：国债与中票（AAA）骑乘收益比较
• 图29：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较
• 图30：中票（AAA）骑乘策略收益测算
• 图31：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算
• 图32：1年与2年二级资本债持有收益对比

投资建议

• 国债：建议关注3年左右国债，尤其是新券220025。
• 国开债：建议关注5年左右国开债，尤其是新券220220。
• 信用债：建议关注低久期的高等级信用债，如1年期二级资本债（AAA-）。
• 流动性需求：10年期债券为流动性需求的首选。

风险提示

• 经济表现超预期：经济好转可能导致利率上行。
• 宏观政策超预期：政策变化可能影响市场走势。
• 政府债发行超预期：大量发行可能影响市场流动性。

信息披露

• 分析师：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置研究。
• 研究报告来源：Wind，德邦研究所。