20220827-中航证券-华懋科技-603306.SH-汽车主业量价齐升_光刻胶持续突破_5页_1mb

报告摘要

华懋科技 (603306) 公司研究总结

核心内容

华懋科技是一家专注于汽车安全气囊袋及光刻胶材料的制造企业。2022年上半年，公司实现营收6.33亿元，同比增长21.70%，但归母净利润为0.68亿元，同比下降27.59%。主要原因是安全气囊袋原材料成本上升以及股权激励计划带来的股份支付费用。剔除股权激励费用影响后，公司净利润约为1.17亿元，同比增长7.40%。

主要观点

汽车安全气囊袋业务表现强劲：公司安全气囊袋业务受益于新能源车销量增长，实现销售数量1114万个，同比增长20.56%；销售收入4.47亿元，同比增长35.07%。
OPW气囊袋技术优势明显：OPW气囊袋无需缝制，气密性好，主要应用于高档车型。公司是国内最早研发OPW技术的企业，掌握上游气囊布核心技术，毛利率高于同行。
OPW业务增长迅速：2019-2021年，OPW气囊袋销量年均复合增长率达30.13%。2022年上半年OPW业务销售收入达17,882.42万元，同比增长72.51%。OPW销售占比提升，推动气袋单价上涨，从2021上半年的35.82元/个上涨至2022上半年的40.13元/个。
原材料价格回落，毛利率有望提升：2022年一季度以来，尼龙66价格下跌约40%，未来己二腈国产化趋势将缓解原材料成本压力。
光刻胶业务持续突破：公司重要联营企业徐州博康在光刻胶领域取得技术突破，Arf光刻胶有23款处于研发改进阶段，其中9款为湿法类产品，可应用于28-14nm制程节点。Krf光刻胶有8款正在客户端进行验证导入，产品种类涵盖55nm、40nm、28nm及以下关键层工艺，以及集成电路、分立器件、传感器等应用领域。2022年上半年，已有2款Arf光刻胶和13款Krf光刻胶形成销售。
投资光刻胶产能：2022年7月，公司通过合资公司东阳华芯建设“年产8000吨光刻材料新建项目”，总投资金额达20亿元，涵盖ArF光刻胶、KrF光刻胶、半导体厚膜封装胶、PSPI、PCB油墨等产品。
投资建议：给予“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.67亿元、3.28亿元、4.25亿元，当前股价对应PE分别为56.33、28.65、22.11倍。

关键信息

财务数据与估值

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	949.55	1206.00	1458.70	1782.88	2111.57
归母净利润(百万元)	201.02	176.12	166.61	327.60	424.52
毛利率(%)	35.86	36.42	36.83	39.32	40.07
每股收益(元)	0.65	0.57	0.54	1.07	1.38
市盈率PE	46.69	53.29	56.33	28.65	22.11
市净率PB	3.82	3.53	3.38	3.14	2.86
净资产收益率ROE(%)	8.18	6.62	6.01	10.95	12.96

风险提示

安全气囊业务推进不及预期
原材料价格上涨
客户集中风险
竞争加剧风险
光刻胶研发及销售进度不及预期

财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营收增长率(%)	-3.67%	27.01%	20.95%	22.22%	18.44%
营业利润增长率(%)	-16.28%	-13.31%	-5.23%	96.36%	29.54%
EBIT增长率(%)	-21.00%	-8.06%	-1.89%	97.74%	29.64%
归母净利润增长率(%)	-15.11%	-12.39%	-5.40%	96.63%	29.58%
毛利率(%)	35.86%	36.42%	36.83%	39.32%	40.07%
净利率(%)	21.17%	14.53%	11.40%	18.34%	20.07%
ROE(%)	8.18%	6.62%	6.01%	10.95%	12.96%
P/E	46.69	53.29	56.33	28.65	22.11
P/B	3.82	3.53	3.38	3.14	2.86

投资评级

公司评级：买入
行业评级：增持（未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数）

研究团队介绍

首席分析师：赵晓琨，拥有十六年消费电子及通讯行业经验，曾在华为、阿里巴巴、摩托罗拉、富士康等公司任职，专注于半导体及硬科技、智慧汽车及机器人、新能源等领域。
分析师：刘牧野，约翰霍普金斯大学机械系硕士，2022年1月加入中航证券，拥有高端制造、硬科技领域的投研经验。

联系信息

销售团队：
- 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
- 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
- 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com，S0640119020011
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