20220519-天风证券-大金重工-002487.SZ-风电景气度持续_新业务放量可期_3页

报告摘要

大金重工（002487）作为风电设备制造商，近年来在风电行业景气度持续的背景下，积极布局海陆风电业务，并拓展海外市场。公司正持续推进“陆海双轮驱动战略”，以提升整体盈利能力并实现业绩增长。

风电行业持续增长：2022年一季度全国风电新增装机790万千瓦，同比增长16.7%，表明风电行业仍处于增长阶段。
业绩短期承压：2022年一季度公司实现营收9.34亿元，同比增长55%；但归母净利润同比下降19%，主要由于发运产品类型以陆上风塔为主，且受疫情影响导致发运量低于预期。
产品结构优化：公司正通过加大海上风电产品和出口产品占比，逐步改善产品结构，从而提升毛利水平。
产能稳步释放：公司2022年总体设计产能为120万吨，较2021年增长20万吨。蓬莱基地技改增加10万吨产能，阳江基地一期预计6月30日投产，下半年新增10万吨产能。
新业务拓展：公司进入风场开发领域，同时横向布局叶片制造产业，丰富业务结构。
海外市场布局：公司疫情前已布局欧洲市场，近两年转化成果显著，在英国、波兰、德国等国家开发了多个客户。
投资建议：分析师维持“买入”评级，调整2022-2024年营收预测为75.3亿、101.5亿、122.8亿元，归母净利润预测为6.6亿、9.8亿、12.3亿元，对应PE分别为22.05倍、14.85倍、11.85倍，看好公司未来增长潜力。
风险提示：存在原材料价格上涨、产能投放不及预期、风电订单需求下降等风险。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	3,325.42	4,431.98	7,534.37	10,152.56	12,281.55
增长率(%)	97.08	33.28	70.00	34.75	20.97
EBITDA(百万元)	799.91	894.59	819.82	1,302.42	1,455.49
净利润(百万元)	465.02	577.40	660.53	980.46	1,229.45
增长率(%)	164.75	24.17	14.40	48.44	25.40
EPS(元/股)	0.84	1.04	1.19	1.76	2.21
市盈率(P/E)	31.32	25.22	22.05	14.85	11.85
市净率(P/B)	6.04	4.86	4.19	5.06	3.79
市销率(P/S)	4.38	3.29	1.93	1.43	1.19
EV/EBITDA	5.08	22.72	16.31	10.29	9.54

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	3,325.42	4,431.98	7,534.37	10,152.56	12,281.55
营业成本	2,479.22	3,412.04	6,253.53	8,325.10	10,070.87
营业税金及附加	16.90	25.90	37.67	0.00	61.41
销售费用	30.11	27.49	150.69	192.90	233.35
管理费用	63.75	103.45	271.24	355.34	429.85
研发费用	132.87	183.37	52.74	60.92	73.69
财务费用	3.81	15.66	15.66	15.66	15.66
营业利润	550.16	673.27	744.34	1,141.44	1,407.02
归属于母公司净利润	465.02	577.40	660.53	980.46	1,229.45
每股收益	0.84	1.04	1.19	1.76	2.21

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	97.08	33.28	70.00	34.75	20.97
营业利润增长率(%)	165.21	22.38	10.56	53.35	23.27
归属于母公司净利润增长率(%)	164.75	24.17	14.40	48.44	25.40
毛利率(%)	25.45	23.01	17.00	18.00	18.00
净利率(%)	13.98	13.03	8.77	9.66	10.01
ROE(%)	19.29	19.25	19.01	34.04	32.00
ROIC(%)	44.53	41.55	36.40	42.85	71.57
资产负债率(%)	48.28	54.90	66.24	65.06	70.52
净负债率(%)	-39.12	-36.03	-31.32	-36.25	-13.94
流动比率	1.77	1.74	1.40	1.42	1.36
速动比率	1.26	1.07	0.80	0.72	0.67
应收账款周转率	5.16	4.59	4.11	5.24	5.24
存货周转率	3.48	2.89	2.56	2.80	2.63
总资产周转率	0.80	0.78	0.89	1.11	1.17