20210131-安信证券-固定收益主题报告_资金驱动行情基本结束_利率债抄底价值不高_7页_740kb

文档总结：资金驱动行情基本结束，利率债抄底价值不高

核心内容

2021年1月31日发布的报告指出，资金驱动的债市行情已基本结束，利率债的抄底价值不高，未来趋势性机会需等待经济基本面的变化。

主要观点

1. 资金最宽松时期已过去，回归政策利率应是常态

• 资金利率上行：上周DR007加权利率上行至3.16%，R007加权利率最高达到4.83%，显示资金利率快速上行。
• 政策意图：央行压低资金利率的意图是阶段性而非常态化的，过低资金利率可能引发银行超额放贷和金融市场加杠杆，从而滋生资产泡沫。
• 流动性投放：为扭转市场悲观预期，央行积极投放流动性，引导资金利率和存单利率下行。
• 短期“矫枉过正”：DR007首次逼近利率走廊上限，表明当前资金利率存在“矫枉过正”，若央行加大资金投放，可能带来短线修复机会。

2. 资金驱动行情基本结束，趋势下行机会还需等待

• 行情特征：2020年11月下旬以来，资金利率是影响债市的核心力量，短端收益率下行早于中长端，且幅度递减。
• 期限利差分析：1Y国债收益率约为2.6-2.7%，并不高；但5Y-1Y期限利差低于历史均值，10Y-5Y利差持平，意味着中长端收益率在资金利率回归后难以继续下行。
• 交易性价比低：资金利率回归政策利率后，中长端利率债的交易性价比不高，抄底价值有限。
• 经济预期：2021年一季度经济仍偏强，融资需求旺盛，但预计二季度出口增速将回落，边际消费倾向回升对消费的贡献也将衰减，届时可能见到收益率趋势性下行的机会。

关键信息

• 资金利率趋势：资金利率已从低点回归，短期存在“矫枉过正”现象，但难言趋势性收紧。
• 货币政策方向：当前货币政策料难方向性收紧，经济恢复而非过热，通胀压力不大，房价结构性上涨无需总量性收紧。
• 经济数据表现：
  • 地产：30大中城市商品房成交面积显著上升，尤其是三线城市。
  • 出口：中国出口集装箱运价指数同比上升，但预计二季度将回落。
  • 钢铁：粗钢日均产量同比保持增长，但线螺采购量有所下降。
  • 建材：浮法玻璃生产线开工率持续上升，显示行业活跃。
• 投资建议：当前利率债趋势性机会尚不明显，不宜盲目抄底，需等待经济基本面进一步改善。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能影响经济恢复节奏。
• 货币政策超预期收紧：可能导致资金利率进一步上行，对债市形成压力。

图表目录（摘要）

• 图1：2020Q4信贷额度受限，近期票贴利率快速走高，银行放贷动能较强。
• 图2：CPI服务同比与PPI同比走势背离，显示通胀压力不大。
• 图3：资金利率是影响近期债市的核心力量。
• 图4：期限利差难以对中长端形成较好保护。
• 图5：2020Q4 GDP增速高于季节性，疫情“填坑”恢复动能仍未枯竭。
• 图6：1月高频数据普遍走强，显示经济偏强运行。
• 图7：DR007首次逼近利率走廊上限，资金利率存在“矫枉过正”。

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