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国债期货周报总结

核心内容

本周国债期货市场出现明显调整，主要受短期资金面收紧和货币政策预期修正的影响。资金面紧张程度创2018年以来新高，市场交易难度加大，但经济基本面偏弱为债市提供了支撑。中期来看，若楼市和股市泡沫得到压制，债市可能迎来机会。趋势策略上建议短期试多，关注资金面边际变动。

主要观点

• 资金面收紧：央行持续回笼资金，导致银行间资金利率升至3.3%以上，交易所资金利率最高达7.0%以上，市场流动性趋紧。
• 货币政策转向：央行货币政策收敛的目的是打压资产泡沫和加杠杆行为，未来资金利率将围绕政策利率波动。
• 经济基本面支撑：尽管PMI略有回落，但制造业仍保持在荣枯线上方，且小型企业景气度回升，经济恢复预期仍存在。
• 短期策略建议：建议短期试多，关注资金面边际变化，同时注意市场波动可能带来的风险。
• 中期机会展望：若楼市和股市泡沫得到有效压制，债市可能迎来新的机会。

关键信息

一、基本面分析

• 1月PMI数据为51.3%，较上月回落0.6个百分点，但仍处于较高水平。
• 制造业PMI连续十一个月位于荣枯线上方，生产、新订单及新出口订单指数均有所回落。
• 原材料库存小幅回升，产成品库存大幅增加，企业主动补库存阶段基本结束。
• 大宗商品价格保持高位，需警惕通胀压力。
• 大中型企业景气度有所下滑，但小型企业景气度回升，差距缩小。

二、流动性回顾与展望

• 本周资金面异常紧张，央行继续回笼资金，实现2480亿净回笼。
• 资金利率波动明显，隔夜利率升至3.33%，7天期利率涨至3.1%以上。
• 市场对货币政策转向预期加强，央行态度明确，打压资产泡沫。
• 未来资金利率将围绕政策利率波动，异常紧张局面不会持续太久。

三、行情回顾与策略建议

3.1 行情回顾

• 国债期货主力合约T2103、TF2103、TS2103均收跌，分别跌0.57%、0.46%、0.23%。
• 十年期国债收益率涨至3.2%附近，十年国开收益率升至3.6%附近，较月中低点回升10BP。

3.2 基差策略

• 活跃券基差普遍走升，T2103对应的CTD券基差约为0.35，较前周走升0.24。
• TF2103基差上行10BP至0.09，TS2103基差下行18BP至0.10。
• 由于2103合约临近交割，建议前期做多基差交易择机平仓。

3.3 跨品种策略

• 国债期限利差继续回落，收益率曲线走平。
• 建议小幅做平曲线策略，推荐T-2TS策略。

3.4 跨期策略

• 当前活跃CTD券IRR略高，多头可能率先移仓，导致跨期价差（近月-远月）走低。
• 推荐多远月空近月策略，即T2106-T2103。

数据统计（附表）

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