20221213-中邮证券-森麒麟-002984.SZ-IPO前股东减持_公司基本面无虞_6页_758kb
报告摘要
森麒麟（002984）投资评级总结
核心内容概述
森麒麟是一家国内轮胎龙头企业，主要面向美国及欧洲市场，具备全球领先的工厂智能化制造能力。公司近年来在海外产能扩张和品牌建设方面表现突出，尤其在大尺寸轮胎领域建立了较强的品牌优势。尽管有IPO前股东减持行为，但公司基本面未受影响，因此中邮证券维持“买入”评级。
主要观点
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减持事件：2022年12月13日，持股5%以上的股东宁波梅山保税港区森润股权投资合伙企业（有限合伙）发布减持预披露计划，拟减持不超过267万股（占公司股份总数的0.41%），原因系企业自身资金周转需求，减持方式为大宗交易或竞价交易。
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减持背景：该股东与青岛润泽森、新疆瑞森、新疆鑫石、新疆恒厚等股东同属北京国投创盈投资管理有限公司，减持股份为IPO前获得，合计持股12.83%。自2021年9月13日解禁以来，已累计减持4646万股，剩余股份数预计为1559万股。
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公司基本面：减持不影响公司正常经营，公司业绩增长预期明确，且品牌力持续增强。
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未来展望：公司泰国二期、西班牙工厂产能逐步释放，叠加原材料及经销商库存触顶回落、海运费低位运行，有望推动业绩持续向好。
关键信息
股票投资评级
- 评级：买入
- 评级依据：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。
股票表现
- 最新收盘价：30.02元
- 总股本/流通股本：6.50亿股 / 2.95亿股
- 总市值/流通市值：195亿元 / 89亿元
- 52周内最高/最低价：40.95元 / 23.44元
- 资产负债率：36.1%
- 市盈率：25.88
股东减持情况
| 股东名称 | 解禁时间 | 解禁股份数（万股） | 持股占比 | 减持计划（万股） | 减持后持股（万股） | 减持进展 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 青岛润泽森 | 2021/9/13 | 2,436 | 3.75% | 1949 | 510 | 减持完毕 |
| 新疆瑞森 | 2021/9/13 | 919 | 1.41% | 919 | 323 | 减持163万股 |
| 新疆鑫石 | 2021/9/13 | 2946 | 4.53% | 1767 | 267 | 减持445万股 |
| 宁波森润 | 2021/9/13 | 1087 | 1.67% | 109 | 267 | 新发布减持计划公告 |
| 新疆恒厚 | 2021/9/13 | 950 | 1.46% | 570 | 267 | 减持185万股 |
| 合计 | 8338 | 12.83% | 减持4646万股 |
盈利预测与财务指标
| 项目 | 2021A（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） | 2024E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 5177 | 6809 | 9079 | 11465 |
| 归属母公司净利润 | 753 | 949 | 1546 | 2092 |
| 每股收益（EPS） | 1.16 | 1.46 | 2.38 | 3.22 |
| 市盈率（P/E） | 24.69 | 19.59 | 12.03 | 8.89 |
| 市净率（PB） | 2.80 | 2.27 | 1.91 | 1.57 |
财务比率分析
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 10.0% | 31.5% | 33.3% | 26.3% |
| 归属母公司净利润增长率 | -23.2% | 26.0% | 62.8% | 35.3% |
| 毛利率 | 23.3% | 21.4% | 28.3% | 29.4% |
| 净利率 | 14.6% | 13.9% | 17.0% | 18.2% |
| ROE | 11.3% | 11.6% | 15.9% | 17.7% |
| ROIC | 9.1% | 9.4% | 14.5% | 16.4% |
| 资产负债率 | 36.1% | 35.0% | 33.2% | 32.4% |
| 流动比率 | 3.51 | 3.44 | 3.64 | 3.64 |
| 应收账款周转率 | 9.46 | 9.34 | 10.47 | 10.59 |
| 存货周转率 | 4.82 | 5.10 | 6.31 | 6.42 |
| 总资产周转率 | 0.57 | 0.59 | 0.67 | 0.72 |
现金流量情况
| 项目 | 2021A（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） | 2024E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 净利润 | 753 | 949 | 1546 | 2092 |
| 折旧和摊销 | 358 | 335 | 335 | 335 |
| 营运资本变动 | -329 | 447 | 87 | -48 |
| 其他 | 50 | 202 | 53 | 66 |
| 经营活动现金流净额 | 832 | 1934 | 2021 | 2445 |
| 资本开支 | -1467 | -394 | -286 | -246 |
| 投资活动现金流净额 | -1355 | -424 | -296 | -256 |
| 筹资活动现金流净额 | 1864 | 584 | -12 | -21 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 1316 | 2094 | 1713 | 2168 |
风险提示
- 原材料价格波动
- 海外宏观经济波动
- 海运费波动
投资建议
森麒麟未来业绩增长可期，主要受益于海外产能释放、品牌力提升及成本控制。预计2022至2024年收入分别为68.09亿元、90.79亿元和114.65亿元，净利润分别为9.49亿元、15.46亿元和20.92亿元。对应当前PE分别为20X、12X、9X，维持“买入”评级。
研究所信息
- 分析师：吴迪、白如
- SAC登记编号：S1340522090002、S1340122080055
- Email：wudi2022@cnpsec.com、bairu@cnpsec.com
公司简介
- 公司名称：森麒麟
- 股票代码：002984
- 公司定位：国内轮胎龙头企业之一
- 主要市场：美国、欧洲
- 工厂能力：智能化制造能力全球领先
中邮证券研究所联系方式
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电话：010-67017788
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电话：18717767929
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