20230213-浦银国际证券-CXO行业2022业绩复盘与展望_核心业务延续强势_关注行业结构性变化_18页_1mb

CXO行业2022业绩复盘与展望总结

核心内容概述

2022年CXO行业整体业绩表现稳健，部分公司业绩超出预期，2023年核心业务有望延续增长态势。随着国内疫情趋于稳定，CDMO和临床CRO等板块预计将出现订单和业绩反弹，行业整体增速维持在30%以上。同时，投融资环境和政策预期的改善对估值形成支撑，但需关注行业结构性风险。

主要观点

• 2022年业绩表现：

  • 药明康德全年收入增长71.8%至393.5亿元，经调整non-IFRS归母净利润增长83.2%至94.0亿元，超出预期。
  • 康龙化成全年收入和经调整non-IFRS净利润分别增长36-39% / 21-29%，与预期一致。
  • 新冠订单在2022年贡献了药明生物和药明康德约20%和25%的收入，预计2023年这一比例将大幅下降。

• 2023年展望：

  • 核心业务（如CDMO、临床CRO）有望迎来订单和业绩反弹。
  • 估值方面，港股CXO板块平均估值反弹至25x 2023E PE/1.2x 2023E PEG，但仍低于历史平均水平。
  • 浦银国际上调所覆盖CXO公司目标估值至1.0-1.5x PEG，维持或上调目标价。

• 投资建议：

  • 药明生物、药明康德-H、药明康德-A、康龙化成-H维持“买入”评级。
  • 康龙化成-A评级下调至“持有”，因近期反弹已反映短期业绩增长预期。

关键信息

财务预测调整

估值与目标价

估值情景分析

• 药明生物：

  • 乐观情景（概率25%）：目标价102.0港元，收入增速高于40%，毛利率提升超预期。
  • 悲观情景（概率15%）：目标价40.0港元，收入增速低于20%，毛利率下滑至40%以下。

• 药明康德：

  • 乐观情景（概率30%）：目标价133.0元，收入CAGR超25%，新冠项目贡献持续。
  • 悲观情景（概率20%）：目标价50.0元，收入CAGR不及10%，新冠项目贡献下滑。

• 康龙化成：

  • 乐观情景（概率30%）：目标价98.0元，收入增速高于40%，毛利率提升。
  • 悲观情景（概率20%）：目标价54.0元，收入增速低于20%，毛利率下滑至30%以下。

行业环境分析

• 融资环境：

  • 2023年1月，全球医疗行业融资总额环比增长29%，生物医药领域融资总额环比增长12%。
  • 国内和国外生物医药融资分别反弹16%和10%，国内复苏可能早于海外。

• 政策预期：

  • 创新药医保谈判规则和地缘政治风险短期企稳。
  • 预计估值将逐步回升，但长期高估值难以重现。

行业风险提示

• 地缘政治风险可能影响CXO公司业务。
• 行业竞争加剧，可能对利润率造成压力。
• 新冠相关收入贡献下降，可能影响短期业绩。
• 研发项目失败可能导致客户流失和收入下滑。

附录：主要CXO公司估值情况

估值倍数

• 港股：

  • 市值加权平均PE：24.7（2022E） / 55.1（2023E） / 31.6（2024E）
  • PEG：1.2（2023E）

• A股：

  • 市值加权平均PE：27.6（2022E） / 57.0（2023E） / 32.5（2024E）
  • PEG：1.5（2023E）

分析师信息

• 丁政宁：医疗分析师，联系方式：ethan_ding@spdbi.com / (852) 28086442
• 胡泽宇 CFA：助理分析师，联系方式：ryan_hu@spdbi.com / (852) 2808 6446

免责声明

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