20230213-招银国际-舜宇光学科技-02382.HK-FY22_profit_warning_below_expectations__Still_too_early_to_bottom_fish_8页_1mb
报告摘要
Sunny Optical (2382 HK) 详细总结
核心内容
Sunny Optical（2382 HK）发布了FY22的盈利预警，预计净利润同比减少50%-55%，低于分析师和市场共识预期。公司表示，主要原因是智能手机需求疲软、相机规格下调以及人民币贬值导致的非现金外汇损失（约6亿美元的债券）。这一情况反映了公司对2H22的预期，即由于出货量下滑和竞争加剧，利润率将受到压力。
主要观点
- 盈利表现：FY22净利润预计为RMB2,454.2百万，同比减少51.5%，低于分析师预期的RMB2,710百万。
- 出货量趋势：1月出货量显示智能手机相关产品（HCM/HLS）同比分别下降19%和49%，反映出需求疲软的延续。分析师认为，这种疲软可能持续至1Q23E。
- 估值：当前股价为HK$102.40，基于SOTP估值方法，目标价调整为HK$92.5，对应FY23E的23.6倍市盈率。
- 行业地位与机会：尽管公司拥有行业领先地位和在汽车相机、LiDAR、AU-HUD等领域的增长机会，但其仍面临库存去化和对手机市场的高度依赖（占70%的销售额）。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | FY20A | FY21A | FY22E | FY23E | FY24E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（RMB百万） | 38,002 | 37,497 | 29,813 | 32,213 | 37,781 |
| 收入同比增长率 | 0.4% | -1.3% | -20.5% | 8.0% | 17.3% |
| 净利润（RMB百万） | 4,950.3 | 5,061.1 | 2,454.2 | 3,625.5 | 4,405.0 |
| 净利润同比增长率 | 23.2% | 2.2% | -51.5% | 47.7% | 21.5% |
| EPS（RMB） | 4.47 | 4.57 | 2.20 | 3.26 | 3.96 |
| 市盈率（x） | 25.5 | 38.3 | 40.2 | 27.2 | 22.4 |
财务预测调整
- 收入预测：FY22收入预测为RMB29,813百万，较之前预测下调7%。
- 净利润预测：FY22净利润预测为RMB2,454.2百万，较之前预测下调9%。
- 每股收益（EPS）：FY22 EPS为RMB2.20，较之前预测下调9%。
- 毛利率：FY22毛利率为20.6%，较之前预测下调0.5个百分点。
估值与目标价
- 目标价：HK$92.5，较之前目标价HK$96.3下调9.7%。
- 市盈率：当前市盈率为27.2x（FY23E）和22.4x（FY24E），公司认为当前估值合理。
- SOTP估值：基于不同业务部门的估值，公司整体目标价为HK$92.5。
业务板块分析
| 业务板块 | FY23E净利润占比 | FY23E EPS（RMB） | 目标市盈率（x） |
|---|---|---|---|
| 相机模块 | 33.7% | 1.10 | 15x |
| 手机镜头 | 45.0% | 1.47 | 25x |
| 汽车镜头 | 19.3% | 0.63 | 35x |
| 其他 | 2.1% | 0.07 | 25x |
行业对比
| 公司 | 评级 | 市盈率（FY22E） | 市盈率（FY23E） | 市净率（FY22E） | 市净率（FY23E） | ROE（FY22E） | ROE（FY23E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Sunny Optical | HOLD | 40.2 | 27.2 | 4.2 | 3.8 | 11.2 | 14.9 |
| Q tech | BUY | 23.1 | 9.6 | 1.1 | 1.0 | 4.8 | 10.6 |
| Cowell | NR | 22.6 | 17.1 | 4.5 | 3.6 | 22.2 | 24.6 |
| Truly | NR | - | - | 3.9 | 4.7 | - | (13.2) |
| Catcher | NR | 10.4 | 17.1 | 0.8 | 0.9 | 8.3 | 4.9 |
| Largan | NR | 13.4 | 17.0 | 2.0 | 1.9 | 14.2 | 11.3 |
| Lite-on | NR | 11.4 | 10.5 | 2.1 | 2.0 | 19.0 | 19.7 |
| Primax | NR | 9.5 | 8.9 | 1.5 | 1.5 | 16.3 | 16.6 |
| O-film | NR | - | - | 3.9 | 4.7 | - | (13.2) |
财务健康状况
- 流动比率：FY22E为3.4，FY23E为2.5，FY24E为3.2。
- 应收账款周转天数：FY22E为76.2天，FY23E为76.2天，FY24E为76.2天。
- 存货周转天数：FY22E为60.0天，FY23E为60.0天，FY24E为60.0天。
- 应付账款周转天数：FY22E为116.0天，FY23E为116.0天，FY24E为116.0天。
风险与展望
- 风险因素：智能手机市场需求疲软、相机规格下调、人民币贬值影响。
- 增长机会：在汽车相机、LiDAR、AU-HUD等领域的增长潜力。
- 行业趋势：分析师认为，尽管存在短期挑战，但公司具备长期增长潜力，不过当前估值合理，维持“HOLD”评级。
总结
Sunny Optical在FY22面临盈利下滑，主要由于市场需求疲软和汇率波动。尽管公司具备行业领先优势和未来增长机会，但短期内受库存去化和手机市场依赖影响，估值合理，维持“HOLD”评级。目标价调整为HK$92.5，反映公司各业务板块的多元化增长潜力。
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