20220503-浦银国际证券-CXO行业1Q22业绩复盘与展望_核心业务延续强势_继续关注中长期确定性_性价比_10页_852kb

CXO行业1Q22业绩复盘与展望总结

核心内容概述

本报告对CXO行业在2022年第一季度的业绩表现进行了复盘，并对未来的发展趋势进行了展望。整体来看，CXO行业在疫情后仍保持强劲增长，特别是CDMO业务，而临床CRO板块表现分化。尽管存在短期挑战，如人民币升值、疫情对交付的影响等，但中长期增长潜力仍被看好。

主要观点

CDMO业务表现强劲

• 整体增长：1Q22主要CXO公司的CDMO业务均实现50%以上的同比增长。
• 新冠相关订单：药明康德、凯莱英和博腾股份因新冠药物相关大订单，增速均超过100%。
• 非新冠增长：剔除新冠订单后，CDMO板块预计仍能保持50%以上的增速，参考药明康德和康龙化成的数据。
• 产能释放：新产能持续释放，推动收入增长，且客户订单节奏未因融资环境波动而放缓。

实验室服务增长显著

• 增速：实验室服务板块整体增长30%以上。
• 泰格医药表现突出：方达控股（泰格医药子公司）增速最快，达50%以上。
• 驱动因素：产能释放和高订单景气度是主要驱动力。

临床CRO板块分化

• 药明康德和康龙化成：增速在15%-35%之间。
• 泰格医药：增速超过100%，主因新冠药物开发和入组加速。
• 剔除新冠影响：预计泰格增速在50%左右。

毛利率波动但无需过度担忧

• 短期因素：人民币升值、疫情短暂影响、收入结构变化（如泰格的过手费收入）导致毛利率小幅下降。
• 中长期展望：随着人民币贬值和疫情控制，毛利率有望改善。凯莱英和博腾因专注于CDMO业务，毛利率仍处上升通道。

疫情影响可控

• 区域影响：主要影响集中在疫情管控严格的地区，如上海、吉林，持续时间预计为一个月左右。
• 恢复情况：整体产能利用率和员工复工率已恢复至疫情前的较高水平。

关键信息

估值与投资建议

• 估值水平：国内CXO行业滚动12个月动态市盈率在30-35x，处于历史底部，具备性价比。
• 推荐标的：
  • 首推：药明康德（2359.HK/603259.CH），给予“买入”评级，目标价155元人民币/176港元。
  • 推荐买入：药明生物（2269.HK）和康龙化成（3759.HK/300759.CH），目标价分别为110港元和143.0港元。
  • 重点关注：凯莱英（6821.HK/002821.CH）、博腾股份（300363.CH）和泰格医药（3347.HK）。

行业发展趋势

• 国内行业整合：CXO业务将从me-too项目转向同类首创/最佳项目，头部企业有望在整合中占据优势。
• 创新药出海：国内创新药出海加速，推动CXO业务需求增长。
• 海外长尾客户：中小型生物科技公司对研发外包需求强劲，推动CRDMO业务增长。

融资环境影响

• 全球融资下滑：1Q22全球生物医药领域融资额为107亿美元，同比下降35%。
• 国内融资放缓：受二级市场表现和监管环境影响，国内投融资节奏放缓。
• 长期增长潜力：尽管短期融资环境波动，但1Q22融资额仍较1Q20增长70%，显示行业长期增长动力。

总结

CXO行业在1Q22表现出强劲的业绩增长，CDMO业务尤为突出，受益于全球药物研发需求和新产能释放。实验室服务板块也保持高增长，而临床CRO板块因疫情和订单结构差异表现分化。尽管存在短期毛利率波动和疫情影响，但整体行业基本面稳健，未来增长潜力大。估值处于历史低位，具备吸引力，建议关注头部企业及具备成本和服务优势的公司。