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浦银策略观点：港股或将回归动量驱动的常态

核心内容

浦银国际证券认为，港股近期的反弹行情中，投资者对高回撤、高波动个股的偏好显著增强，但这种市场偏好不具备持续性。随着市场情绪逐渐回归理性，港股正在逐步回归以动量因子为主导的常态。

主要观点

1. 反弹行情前的港股常态：动量因子收益稳定

• 在市场波动中，港股投资者通常偏好过去收益较好、低回撤、低波动的个股。
• 价值因子与成长因子的表现与市场方向高度相关，但动量因子在历史上表现稳定，不受市场方向影响。
• 动量因子的收益在市场趋势切换时可能会短暂倒转，但整体趋势延续性强。

2. 本轮反弹行情：押注高回撤个股，动量因子失效

• 本轮反弹中，投资者大量押注高回撤个股，导致动量因子收益显著为负。
• 强动量标的大幅跑输弱动量标的，反弹幅度接近40%。
• 估值分化不明显，高估值与低估值标的的收益差仅为0.5%，说明市场对估值的关注度下降。

3. 对高回撤的押注开始降温

• 自2023年1月起，市场对高回撤个股的偏好开始减弱。
• 动量因子的累计收益曲线趋于平坦，表明高回撤个股的修复已基本完成。
• 预计港股将很快回到动量驱动的常态，因此建议投资者继续关注动量支撑的标的。

关键信息

• 动量因子定义：通过收益幅度和波动率等指标，定量评估标的过去走势。
• 动量因子表现：在2022年11月至2023年2月期间，动量因子收益显著为负，但随着市场修复，其表现有望恢复正收益。
• 建议策略：未来选股应继续以动量支撑（过去收益较好、低回撤、低波动）为主要依据。

图表说明

• 图表1：显示2022年底反弹行情前，动量因子收益稳定。
• 图表2：显示2022年11月至2023年2月期间，动量因子收益显著为负。
• 图表3：对比动量因子与恒生指数的累计收益，进一步验证动量因子失效。

分析师信息

• 作者：张引，PhD，助理分析师
• 联系方式：yin_zhang@spdbi.com，(852) 28086452
• 日期：2023年2月13日

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证券评级

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行业评级（相对于MSCI中国指数）

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