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信用债周报总结：2013年09月16日

核心内容概览

本报告聚焦于2013年9月信用债市场表现，分析了基本面、资金面、二级市场及一级市场的情况，并提出了相应的投资策略。整体来看，市场呈现一定的波动性，但流动性保持平稳，机构配置需求增加，高收益个券配置价值显现。

一、基本面分析

工业增加值

• 8月份规模以上工业增加值同比增长 10.4%，环比增长 0.93%，增速连续两月提高，显示经济运行稳定。
• 上游多数行业数据环比有所改善，但部分行业如石油和天然气开采业同比下滑。
• 中游行业如造纸及纸制品业、黑色金属冶炼及压延加工业等增速环比和同比均上升。
• 下游行业整体呈现结构性回暖，其中医药制造业同比增速提高0.3个百分点至 14.7%，汽车制造业增速小幅下滑至 13.9%。

固定资产投资

• 1-8月份固定资产投资完成额为26.26万亿元，累计同比增长 20.3%。
• 8月份固定资产投资环比增长 1.61%，较6月份提高0.04个百分点。
• 基础设施建设、房地产开发投资、制造业固定资产投资增幅较大，其中医药制造业、食品制造业等为增长主力。

二、资金面分析

公开市场操作

• 上周央票到期1000亿，续作851亿；逆回购到期360亿，操作规模为100亿，实现净回笼 11亿。
• 央行逆回购中标利率与之前持平，分别为 3.90% 和 4.10%。
• 财政部和央行于周四开展500亿元国库现金定存招标，中标利率 4.23%，创年内新低。

资金成本

• 银行间1天质押式回购利率上行 2BP 至 2.98%，7天质押式回购利率上行 11BP 至 3.59%。
• GC007上行 50BP 至 4.26%，长三角6M上行 5BP 至 5.40%。
• 资金面整体平稳，但流动性预期仍存在不确定性。

三、二级市场表现

到期收益率

• 信用债收益率以7年期变化最大，收益率曲线呈现陡峭化趋势。
• 企业债3年期、5年期、7年期品种平均分别上行 4BP、4BP、15BP，收益率分位数分别为 87%、87%、90%。
• 短融、中票3年期、5年期收益率分位数分别为 87%、88%，AAA级短融收益率维持在 4.99%。
• 信用利差分位数整体偏低，3年期、5年期、7年期信用利差分位数平均为 41%、25%、46%。

城投债

• 城投债收益率整体上升，其中7年期上行幅度较大，AA+2和AA2品种收益率分位数分别处于 88% 和 81%。
• 信用利差分位数有所缩小，AAA、AA+、AA、AA-信用利差分位数分别为 34%、41%、38%、37%。

期限利差

• 中长端期限利差继续扩大，企业债AA+中，7年期与3年期、5年期利差分别为 57BP、34BP。
• AA品种中，7年期与3年期、5年期利差分别为 76BP、52BP，分位数分别为 26%、64%，以及 29%、80%。

四、一级市场动态

信用债发行

• 上周信用债发行规模总计 1185.7亿，较上上周上升 98%。
• 企业债及高等级短融发行规模扩大，供给压力进一步显现。
• 本周拟发行信用债规模较小，若无操作将实现净回笼 160亿。

发行指导利率

• 上周交易商协会发行指导利率显示，高低等级走势呈现差异，高评级发行节奏快于低评级。

五、投资策略建议

• 策略核心：沙里淘金，精选高收益个券。
• 市场环境：机构进场配置使得季末流动性不确定性对信用债影响小于利率债。
• 城投债配置：低评级个券收益率较高，配置价值显现，建议关注。
• 产业债配置：短端高评级发行量回升，但供给压力较大；经济结构性回暖下，前期信用风险较高的行业仍属高危，需精选行业和个券获取阿尔法收益。
• 未来展望：信用债整体趋势性机会需等待供给释放完成及流动性不确定性结束，届时收益率将带来配置价值，有望引发“小阳春”机会。

关键信息总结

• 工业增加值：8月增长 10.4%，显示经济稳定，但部分行业增速下滑。
• 资金面：市场资金面宽松，但流动性预期不明朗，机构“不差钱也不敢花钱”。
• 二级市场：收益率曲线陡峭化，中长端收益率上行，短端收益率高位运行。
• 信用利差：整体偏低，5年期信用利差分位数最低。
• 一级市场：信用债发行量大幅回升，供给压力显现。
• 投资建议：关注高收益个券，尤其是低评级城投债及精选产业债。

附：相关研究

• 《信用债周报：观望情绪当道，震荡行情难休》. 2013-09-09
• 《信用债月报：从随国债起舞到独立性渐显》. 2013-09-02
• 《信用债周报：信用债机会窗口滞后于国债》. 2013-08-26
• 《信用债周报：单边上行转为震荡，精选配置时间窗口渐近》……2013-08-19
• 《信用债周报：“三箭齐发”猎杀长端信用债》. 2013-08-12
• 《信用债月报：短期交易性机会难掩“熊态”初露》. 2013-08-05
• 《信用债周报：收益率短暂性回落，下行难成趋势》. 2013-07-29