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时间窗口打开，推荐长久期国债

核心内容

一、宏观要闻

• 银监会主席尚福林强调要严控银行业整体杠杆和总体风险水平，建议强化集团并表管理，提升全面风险管理能力。
• 国务院发布《关于加强城市基础设施建设的意见》，提出加强城市交通、管网、污水处理、生态园林等建设，以改善民生和保障城市安全。
• 美叙对化学武器移除协议表示赞许，美国和叙利亚均对美俄达成的强制交出化学武器协议表示欢迎，认为这有助于缓解冲突。

二、市场概况

• 今日利率债成交296亿，其中国债、国开债和非国开债分别成交41.1亿、85.4亿和53.1亿。
• 银行间质押式回购价格：
  • R001：3.02%（上4BP）
  • R007：3.50%（下9BP）
  • R1M：5.93%（上13.25BP）
• 资金面：短期资金面相对宽松，但长端利率债仍维持高位，显示商业银行对跨月资金保持谨慎态度。

三、今日观点

1. 资金面：短期资金面波动不大，但长端利率债仍维持高位，反映出市场对流动性管理的谨慎。
2. 一级市场：7年农发债招标，中标利率为4.86%，高于市场预期，全场中标倍数为2.45倍，显示利率债需求回暖。
3. 二级市场：利率债收益率普遍下行，10年期国债下行2BP至4.12%，但5年以上国债成交量低，仅为7.7亿元，远低于平均25亿元。
4. 市场分析：尽管资金面、一级市场和二级市场表现相似，但出现两个积极变化：
   • 长期利率债招标与二级市场收益率差距缩小；
   • 收益率普遍小幅下行，表明配置机构对当前收益率水平有吸引力。
   • 结论：建议关注长久期国债，预计10年期国债收益率将下行20-30BP，4.10%以上为买入窗口。

主要观点

• 资金面：短端资金面相对宽松，但长端利率债仍维持高位，显示市场对流动性管理的谨慎。
• 一级市场：7年农发债中标利率高于市场预期，需求回暖。
• 二级市场：利率债收益率普遍下行，但5年以上国债成交量低迷。
• 市场趋势：随着三大不确定性（QE退出、季末、双节）的消除，商业银行将转向利率债配置，提升流动性资产收益率。
• 投资建议：推荐长久期国债品种，预计10年期国债收益率将下行20-30BP，4.10%以上为有序买入时间窗口。

关键信息

1. 资金利率

• R001：3.02%（上4BP）
• R007：3.50%（下9BP）
• R1M：5.93%（上13.25BP）

2. 利率债收益率变化

• 10年期国债：下行2BP至4.12%
• 7年期政策性金融债：受7年农发债影响上行1BP
• 其他期限：普遍出现1-3BP的下行

3. 成交量

• 国债：57.07亿元
• 国开债：242.45亿元
• 非国开债：104.33亿元
• 5年以上国债：仅7.7亿元，远低于平均成交量

4. 投行对美联储QE退出的预测

• 摩根士丹利：预计美联储将花9个月逐步撤除QE
• 高盛：削减150亿美元美债购买，强化前瞻指引
• 瑞银：认为QE退出可能有三种意外情境，包括推迟、激进放缓、同样减少MBS购买
• 瑞信：认为市场将QE退出视为紧缩，即使实际并非如此
• 摩根大通：退出速度不会太快，可能花6-9个月完成转换
• 美银美林：认为美联储明年才会完全退出QE

5. 投资建议

• 推荐长久期国债：预计10年期国债收益率将下行20-30BP
• 买入时间窗口：10年期国债收益率在4.10%以上时为有序买入时机
• 市场趋势：随着不确定性消除，利率债需求有望改善，供给减少，交易性机会显现

数据汇总

一、核心数据公布日历

• 2013.9.16：
  • 中国：8月全社会用电量累计同比6.8%
  • 美国：8月工业总体产出指数环比-
  • 欧盟：8月核心CPI环比0.2%，CPI环比0.1%
• 2013.9.17：
  • 美国：8月核心CPI同比-，7月海外净买入长期美国证券-85,409.0百万美元
  • 欧盟：7月经常项目差额季调16,856.0百万欧元

二、公开市场操作

• 今日：无央票发行或到期，无正回购或逆回购
• 下周：央票到期50亿元，逆回购到期100亿元，净投放-50亿元

三、债券市场

1. 本周新发行债券

• 13 农发 22：7年期，发行规模80亿元
• 13 国开 36(增 2)：1年期，发行规模60亿元，票面利率4.72%
• 13 国开 37(增 2)：3年期，发行规模70亿元，票面利率4.58%
• 13 国开 38(增 2)：5年期，发行规模60亿元，票面利率4.50%
• 13 国开 40(增 2)：10年期，发行规模70亿元，票面利率4.37%

2. 本周到期债券

• 12进出14：1年期，到期日2013.9.18，发行总额100亿元
• 12国开38：1年期，到期日2013.9.17，发行总额260亿元
• 03国债08：10年期，到期日2013.9.17，发行总额163.80亿元
• 08国债17：5年期，到期日2013.9.16，发行总额260亿元
• 10进出08：3年期，到期日2013.9.21，发行总额146.70亿元

3. 下周即将发行债券

• 无具体信息，资料来源为WIND和宏源证券

结论

• 流动性管理：商业银行将从现金储备转向利率债配置，以提高收益率
• 交易性机会：9月底至10月初利率债市场将出现交易性机会
• 投资建议：推荐长久期国债，预计10年期国债收益率将下行20-30BP，4.10%以上为买入窗口