20130916-华泰证券-利率债周报_供给洪峰冲不停_短端金融债存机会_15页_1mb

债券市场周报总结 - 2013年09月16日

核心内容概述

本报告为2013年9月9日至9月15日的利率债市场周报，由华泰证券研究所发布，分析了宏观经济、通货膨胀、一级市场、二级市场及资金面与利率互换情况，为投资者提供投资策略建议。

主要观点

宏观经济

• 经济企稳延续：8月工业增加值同比增长10.4%，显示经济继续企稳。
• 投资结构变化：制造业投资增速较低，房地产投资下滑，但基建投资开始发力，成为推动投资的重要因素。
• 消费疲软：社会消费品零售总额实际同比增长11.6%，增速平缓，商品零售稳定，餐饮增速逐渐回升。
• 贷款与融资：8月新增人民币贷款7113亿元，中长期贷款和企业贷款增长相对稳定。社会融资总量1.57万亿元，1-8月累计同比增速24.4%。
• 货币供应：M2同比增速14.7%，M1同比增速9.9%，M2-M1剪刀差维持在4.8%，处于年内较高水平，显示结构化调控仍在继续，影响企业活力。

通货膨胀

• CPI温和：8月CPI同比增长2.6%，食品价格环比上涨1.2%，非食品价格稳定。
• PPI好转：PPI环比由降转升，同比降幅进一步收窄，显示积极信号。
• 食品涨价主导：鲜菜、猪肉和蛋合计影响CPI环比上涨约0.42个百分点，预计9月蔬菜涨价将推动CPI同比接近3.0%。
• 猪周期尚未启动：尽管猪肉价格上涨，但猪粮比仍处于高位，短期内可能为季节性因素，而非猪周期启动。

一级市场

• 利率债供给洪峰：本期利率债净融资规模为1296.8亿元，其中国债净融资618.2亿元，金融债净融资678.6亿元。
• 发行规模创新高：本期共发行9期利率债，总计1753.5亿元，为年内新高。
• 供需失衡：供给放量对机构配置情绪造成压制，中标利率高于二级市场收益率。
• 下期供给压力缓解：下期计划发行461亿元利率债，供给压力暂时缓解，为市场提供喘息机会。

二级市场

• 收益率曲线平坦化：本期利率债各期限品种收益率普遍攀升，收益率曲线再度平坦化。
• 短端金融债机会：1年期国债收益率已基本调整到位，1年期国开债收益率与7天逆回购利率的差值达到60BP，明显高于历史水平，收益率存在回调空间。
• 隐含税率优势：1年期和3年期的隐含税率相对具有较大优势，收益率存在较大回调空间，建议投资者适当介入短端政策性金融债。

资金面与利率互换

• 资金面宽松：8月宏观数据好于预期，短期通胀压力较小，人民币兑美元中间价下调，外汇占款数据回升，人民币贬值预期弱化。
• 资金面展望：四季度财政资金密集投放，资金面紧张程度将低于市场预期。
• 利率互换套利空间：国开行金融债收益率与IRS-Repo利差为40~63BP，1Y及以下期限利差处于历史较高水平。AAA级中短期票据回购同时买入IRS-Repo存在86~96BP利差，套利空间可观。

关键信息总结

供给与需求

• 本期利率债供给量创年内新高，对市场造成持续压制。
• 供给冲击和商业银行资产端调整对收益率产生影响，但未来供给压力将缓解。

市场表现

• 收益率曲线再度平坦化，中长端出现倒挂现象。
• 1年期国债收益率基本调整到位，1年期国开债收益率与逆回购利率的差值明显高于历史水平。

资金面

• R001和R007维持在3%和3.5%附近，非隔夜/隔夜成交额比率波动，受节假日影响。
• 国库现金定存招标利率回落，显示商业银行流动性宽裕。

利率互换

• IRS-Repo呈小幅正蝶式移动，3M~1Y期上行，2Y~3Y期不变或下行，4Y和5Y期小幅上行。
• IRS-Shibor_3M变动较小，全周仅部分期限小幅上升。

投资建议

• 建议投资者适当介入短端政策性金融债，因收益率存在回调空间。
• 资金面改善和供给压力缓解为利率债市场带来配置价值。

关键图表与数据

• 图1-6：工业增加值、固定资产投资、消费数据、贷款数据、社会融资结构、M2-M1剪刀差。
• 图7-10：CPI新涨价因素和翘尾因素、大宗商品走势、猪肉价格、食用农产品价格。
• 图11-14：利率债净融资规模、国债期限利差、收益率变化、长短端国债收益率走势。
• 图15-34：各期限金融债隐含税率走势、利率互换利差统计、IRS-Repo与IRS-Shibor_3M基差、国开债与IRS-Repo利差、中票与IRS-Repo利差。

表格数据

• 表格1：核心宏观数据，包括工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、CPI、PPI、贸易顺差、新增人民币贷款、M2同比增速。
• 表格2：本期利率债发行信息，包括招标日、名称、规模、期限、发行利率倒差、认购倍数、边际中标利差、追加投标、与二级市场利差。
• 表格3：下期利率债发行信息，包括招标日、名称、规模、期限、基准利率、追加投标、招标方式、二级市场收益率、预测区间。
• 表格4：各关键期限券种投资价值分析，显示各期限国债和金融债的市场表现。
• 表格5：2013年中央国库现金管理商业银行定期存款投标结果，包括期数、中标总量、起息日、到期日、中标利率。

免责声明

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