20220802-国盛证券-捷佳伟创-300724.SZ-TOPCon高景气_PE-Poly再次中标头部客户订单_3页_668kb

捷佳伟创（300724.SZ）总结

核心内容

捷佳伟创（300724.SZ）是一家专注于光伏设备制造的企业，尤其在太阳能电池片设备领域具有较强的技术实力和市场竞争力。公司近期在TOPCon电池装备项目中再次中标，标志着其在N型电池技术路线上的持续布局和市场认可。

TOPCon技术作为PERC技术的延伸改造，具有较高的兼容性，且在成本和效率方面优于HJT技术。由于TOPCon与PERC产线兼容度高，且投资成本较低，预计2022年TOPCon产能将新增约70GW，成为光伏行业扩产的重点方向。

公司自主研发的PE-Poly设备能够实现隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，有效解决TOPCon电池生产中的绕镀、能耗高、石英件损耗等问题，同时缩短工艺时间。这使得公司在TOPCon设备市场中具备显著的技术优势和竞争力。

主要观点

• 技术优势：公司具备TOPCon整线设备交付能力，PE-Poly设备在技术上领先，解决了TOPCon生产中的多个技术难点。
• 市场拓展：PE-Poly设备已中标润阳5GW和晶澳1.3GW的TOPCon项目，预计后续订单将加速落地，推动公司业绩增长。
• 盈利能力：公司2022-2024年归母净利润预计分别为9.16亿元、11.22亿元和13.00亿元，呈现稳步增长趋势。
• 估值水平：公司PE-Poly设备的渗透率有望提升，2022-2024年对应PE分别为52.6倍、42.9倍和37.0倍，显示市场对其未来业绩的乐观预期。
• 投资建议：分析师建议增持，认为公司作为电池片设备核心标的，有望在TOPCon技术扩张中充分受益。

关键信息

技术与市场

• PE-Poly设备：公司自主研发的“三合一”设备，可替代LPCVD技术路线，解决TOPCon生产中的绕镀、能耗高、石英件高损耗问题。
• TOPCon扩产：预计2022年TOPCon新增产能约70GW，较HJT路线更具成本优势，适合大规模扩产。
• 客户订单：已中标润阳5GW和晶澳1.3GW的TOPCon项目，后续订单有望加速。

财务表现

• 营业收入：预计2022-2024年分别为59.44亿元、72.32亿元和87.17亿元，增长率分别为17.8%、21.7%和20.5%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为9.05亿元、11.06亿元和12.83亿元，归母净利润增长率分别为27.6%、22.6%和15.9%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为2.63元、3.22元和3.73元。
• 毛利率与净利率：维持在25.9%至25.8%之间，净利率在15.4%至14.9%之间，显示公司盈利能力稳步提升。

财务比率

• P/E：2022-2024年分别为52.6倍、42.9倍和37.0倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。
• P/B：2022-2024年分别为6.8倍、5.9倍和5.2倍，显示公司资产价值逐步被市场认可。
• EV/EBITDA：2022-2024年分别为45.6倍、35.3倍和29.4倍，估值进一步压缩。
• 资产负债率：从2020年的67.3%下降至2024年的58.7%，显示公司财务结构逐步优化。
• 流动比率与速动比率：保持在1.6左右，显示公司短期偿债能力良好。

投资风险

• TOPCon扩产不及预期：若TOPCon技术推广受阻，可能影响公司订单和业绩。
• 电池技术降本提效不及预期：若TOPCon技术未能有效降低成本和提高效率，可能影响其市场竞争力。
• PE-Poly设备导入不及预期：若设备未能顺利导入客户产线，可能影响公司市场份额和收入增长。

总结

捷佳伟创在TOPCon电池设备领域表现突出，凭借PE-Poly技术的领先优势，成功中标多个头部客户订单。公司具备完整的TOPCon设备交付能力，且技术路线在成本和效率方面优于HJT。预计2022-2024年公司净利润稳步增长，估值逐步下降，显示市场对其未来发展的信心。分析师建议增持，认为公司将在光伏技术快速迭代的背景下持续受益。然而，公司也面临TOPCon扩产不及预期、技术降本提效不及预期以及PE-Poly设备导入不及预期等风险。