20210430-光大证券-青松股份-300132.SZ-2020年年报及2021年一季报点评_业绩稳健增长_化妆品制造龙头优势不改_4页_696kb

青松股份（300132.SZ）2020年年报及2021年一季报总结

核心内容

青松股份在2020年实现了业绩的稳健增长，公司营业收入同比增长32.90%，达到38.65亿元，但归母净利润仅同比增长1.68%，至4.61亿元。净利润增长低于收入增长主要由于毛利率下降。2021年第一季度，公司营业收入同比增长20.69%至8.56亿元，归母净利润同比增长8.77%至9110万元，显示化妆品业务复苏强劲。

主要观点

• 业务结构优化：2020年化妆品制造业务（诺斯贝尔）收入占比提升至69%，而松节油加工业务收入占比下降至31%。诺斯贝尔自2019年5月起并表，2020年全年并表，对整体业绩贡献显著。
• 收入增长显著：2020年Q1和Q2收入增长迅速，主要受益于诺斯贝尔并表带来的低基数效应。2021年Q1收入同比大幅增长50.51%至5.54亿元，净利润同比增26.39%。
• 毛利率下降：2020年公司整体毛利率下降至25.67%，主要受化妆品业务毛利率偏低及松节油加工和化妆品业务毛利率均下降的影响。2021年Q1毛利率进一步下降至24.26%。
• 费用率稳定：2020年期间费用率同比下降0.06PCT至10.88%，其中销售费用率下降显著。2021年Q1期间费用率略有上升，至11.09%。
• 盈利预测与估值：分析师下调了2021-2022年EPS预测，新增2023年EPS预测为1.52元，对应2021年PE为21倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2020年为38.65亿元，同比增长32.90%；2021年Q1为8.56亿元，同比增长20.69%。
• 归母净利润：2020年为4.61亿元，同比增长1.68%；2021年Q1为9110万元，同比增长8.77%。
• 毛利率：2020年为25.67%，同比下降5.57PCT；2021年Q1为24.26%，同比下降2.48PCT。
• 期间费用率：2020年为10.88%，同比下降0.06PCT；2021年Q1为11.09%，同比上升0.08PCT。
• 经营性现金流：2020年为8.06亿元，同比增长19.17%；2021年Q1为1.01亿元，同比下降50.13%。
• EPS预测：2021年为1.05元，2022年为1.27元，2023年为1.52元。

业务拆分

• 松节油加工业务：2020年收入占比31%，同比下降8.44%；主要产品合成樟脑和冰片收入分别下降12.98%和增长5.20%。
• 化妆品制造业务：2020年收入占比69%，同比增长66.52%；主要产品面膜、护肤、湿巾收入分别增长18.81%、56.27%、176.49%。

财务指标

• ROE（摊薄）：2020年为14.70%，2021年预测为15.10%，2022年为15.90%，2023年为16.41%。
• PE：2020年为25倍，2021年预测为21倍，2022年为18倍，2023年为15倍。
• PB：2020年为3.7倍，2021年预测为3.2倍，2022年为2.8倍，2023年为2.4倍。

风险提示

• 化妆品制造业务拓展不及预期
• 松节油加工业务波动

估值与评级

• 行业评级体系：买入（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上）
• 估值方法局限性：报告中的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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