20250327-天风证券-中国人寿-601628.SH-中国人寿24年报点评_负债端高质量发展_投资端贡献利润弹性_4页_657kb

中国人寿2024年报点评总结

核心内容

中国人寿在2024年实现了显著的财务增长，具体表现为：

• 归母净利润达到1069亿元，同比增长109%。
• EV（企业价值）为1.40万亿元，同比增长11.2%。
• NBV（新业务价值）为337亿元，在使用新经济假设的情况下，较23年旧经济假设下的458亿元有所下降，但可比口径下同比增长24%。
• 首年期交保费为1191亿元，同比增长5.8%。

主要观点

1. 个险渠道表现

• 长缴期产品保费占比持续提升，负债端结构优化。

  • 首年期交保费为1002亿元，同比增长9.2%。
  • 十年期及以上首年期交保费为566亿元，同比增长14.3%。
  • 十年期及以上产品在首年期交中的占比达47.5%，同比提升3.5个百分点。

• 价值增速领先于保费增速，渠道转型成效显著。

  • 个险渠道NBV可比口径下同比增长18.4%，高于首年期交增速。

• 人力队伍规模保持稳定，质态持续改善。

  • 截至24年末，公司人力规模为61.5万人，较23年年末减少1.9万人。
  • 队伍产能提升，月人均首年期交保费同比增长15.0%。

2. 银保渠道表现

• 银保渠道小幅负增长，主要受“报行合一”政策影响。
  • 首年期交保费为188亿元，同比下降9.4%。
  • 业绩表现受到银行保险销售压力压制。

3. 投资端表现

• 股债双牛带动总投资收益率大幅提升。

  • 2024年总投资收益为3083亿元，同比增长138%。
  • 总投资收益率为5.50%，同比增长2.93个百分点。
  • 全年公允价值变动损益为1182亿元，较23年同期增长显著。

• 大类资产配置调整明显。

  • 债券配置占比达59.04%，较23年和24年上半年分别提升4.93个百分点和1.68个百分点。
  • 股票配置比例为7.58%，较23年下降0.37个百分点，但下半年有所回升。
  • 账面现金及定期存款占比大幅下降，分别较23年同期下降1.36个百分点和0.86个百分点。

• 会计入账方式调整。

  • 交易性金融资产（PL）占比下降至28.86%，较24H下降1.74个百分点。
  • OCI（其他综合收益）债券占比提升至52.32%，较24H上升2.91个百分点。
  • OCI股票占比下降至2.60%，较24H下降0.02个百分点。

4. 投资建议

• 鉴于公司人力规模稳定、队伍产能提升，以及投资端的高弹性表现，分析师认为公司负债端有望持续高质量发展。
• 建议审慎下调2025-2027年公司归母净利润为1077/1082/1099亿元，较之前的预测有所调整。
• 维持“买入”评级，预期股价相对收益20%以上。

关键信息

财务预测摘要

偿付能力

• 偿付能力充足率（寿险）为210%，保持稳定。
• 偿付能力充足率（产险）未提供数据。

风险提示

• 监管变动
• 改革不及预期
• 权益市场大幅波动
• 长端利率超预期下行

总结

中国人寿2024年在负债端和投资端均展现出强劲的增长势头。个险渠道通过长缴期产品和队伍产能提升，实现了高质量发展；投资端受益于资本市场回暖，推动了公司业绩增长。尽管银保渠道因政策调整出现小幅负增长，但公司整体表现依然稳健。分析师对公司的未来发展持乐观态度，维持“买入”评级，同时提示潜在风险。