20230128-浙商证券-中国人寿-601628.SH-中国人寿重点推荐_负债端韧性+资产端弹性共驱的寿险龙头_4页_872kb

中国人寿（601628）投资总结

核心内容

中国人寿作为寿险行业龙头，其负债端与资产端协同驱动业绩增长，当前估值处于低位，具备较大上涨空间。分析师梁凤洁重点推荐，给予“买入”评级，并预计2023年现价空间为30%。

主要观点

• 负债端韧性凸显：中国人寿在行业复苏背景下，代理人队伍规模企稳，业务价值（NBV）有望率先反转，体现较强的α属性。
• 资产端弹性显著：受益于权益市场回暖，国寿的权益杠杆较高，资产端收益弹性更大，叠加行业β效应，具备更强增长潜力。
• 新任领导层推动改革：董事长白涛与总裁赵鹏回归后，提出“一增一优六加强”战略，聚焦业务价值增长与效率优化，开启增长新篇章。
• 估值处于历史低位：当前PEV估值为0.77倍，分别处于历史与近5年14%和44%分位，存在深度修复空间。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年归母净利润将由负转正，实现30.1%、39.1%的同比增长，内含价值增速稳定在9.5%以上。

关键信息

负债端分析

1. 行业供需改善：2020-2022H1，上市险企NBV同比分别下降19.7%、24.8%、25.9%，人力减少幅度较大，但2023年预计NBV将实现4.4%的小幅增长。
2. 代理人规模企稳：2022年前三季度人力环比降幅逐步收窄，预计2023年将止跌回升，为NBV增长奠定基础。
3. 开门红启动早：国寿在2022年10月率先启动开门红，储蓄型产品需求旺盛，NBV拐点可期。

资产端分析

• 权益市场受益显著：国寿权益乘数高于综合性保险公司，2022H1为10.8，权益资产占比达17.2%，资产端弹性更大。
• 投资收益增长预期：2023年投资收益预计达323,857百万元，2024年有望增至420,054百万元，显示资产端增长潜力。

估值与盈利预测

股票走势图

风险提示

• 队伍转型不及预期
• 经济复苏不及预期
• 权益市场大幅下行
• 房地产风险扩大

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%至20%之间
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅超过10%
• 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%

法律声明

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联系信息

• 分析师：梁凤洁
  执业证书号：S1230520100001
  电话：021-80108037
  邮箱：liangfengjie@stocke.com.cn

• 研究助理：胡强、洪希柠
  邮箱：huqiang@stocke.com.cn、hongxining@stocke.com.cn

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