同程旅行 (780 HK) 2025年第一季度及未来展望总结
核心内容概述
同程旅行在2025年第一季度预计业绩增长符合预期，核心OTA收入同比增长16%，调整后运营利润率为28%，延续了2024年下半年以来的利润率改善趋势。基于行业可比公司16倍市盈率，交银国际将同程旅行的目标价从24港元上调至25.5港元，维持买入评级。预计2025年全年OTA收入同比增长16%，运营利润率保持在28%。五一假期临近，旅游热度有望再创新高，带动投资情绪。
主要观点
- 业绩表现：2025年第一季度同程旅行收入预计同比增长12.2%至43.5亿元人民币，调整后净利润为7.6亿元人民币，与市场预期一致。
- 利润率改善：核心OTA业务调整后运营利润率提升至28%，延续了2024下半年的改善趋势。
- 行业趋势：五一假期旅游热度预计高于过去两年，4星级酒店预定热度同比增速高于3星级酒店10个百分点。
- 技术升级：同程上线“程心AI”为用户提供旅游出行决策参考及一站式交易闭环，增强用户体验与平台竞争力。
- 目标价与评级：基于行业市盈率，交银国际将目标价从24港元上调至25.5港元，潜在涨幅为13.8%，维持买入评级。
关键信息
2025年盈利预测（人民币百万）
| 项目 |
新预测 |
前预测 |
变动 |
| 总收入 |
19,450 |
19,434 |
+0.1% |
| 毛利润 |
12,982 |
12,968 |
+0.1% |
| 经调整运营利润 |
3,754 |
3,753 |
+0.0% |
| 调整后净利润 |
3,380 |
3,379 |
+0.0% |
2026年盈利预测（人民币百万）
| 项目 |
新预测 |
前预测 |
变动 |
| 总收入 |
21,589 |
21,571 |
+0.1% |
| 毛利润 |
14,551 |
14,536 |
+0.1% |
| 经调整运营利润 |
4,300 |
4,299 |
+0.0% |
| 调整后净利润 |
3,839 |
3,838 |
+0.0% |
2027年盈利预测（人民币百万）
| 项目 |
新预测 |
前预测 |
变动 |
| 总收入 |
23,842 |
23,821 |
+0.1% |
| 毛利润 |
16,193 |
16,176 |
+0.1% |
| 经调整运营利润 |
4,852 |
4,851 |
+0.0% |
| 调整后净利润 |
4,314 |
4,312 |
+0.0% |
财务比率分析
| 指标 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率 |
72.8% |
64.1% |
66.7% |
67.4% |
67.9% |
| 经调整运营利润率 |
19.3% |
19.3% |
19.3% |
19.9% |
20.4% |
| 经调整净利率 |
17.4% |
17.4% |
17.4% |
17.8% |
18.1% |
| ROA |
5.5% |
5.7% |
6.8% |
7.0% |
7.1% |
| ROE |
9.3% |
10.5% |
12.9% |
13.1% |
12.7% |
| ROIC |
8.2% |
9.1% |
11.2% |
11.6% |
11.5% |
| 流动比率 |
1.3 |
1.6 |
1.7 |
1.7 |
2.0 |
| 应收账款周转天数 |
33.1 |
40.0 |
40.0 |
40.0 |
40.0 |
| 应付账款周转天数 |
384.5 |
252.0 |
300.0 |
380.0 |
380.0 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 收盘价 |
22.40港元 |
| 目标价 |
25.50港元 |
| 潜在涨幅 |
+13.8% |
| 52周高位 |
22.40港元 |
| 52周低位 |
12.70港元 |
| 市值 |
51,266.43百万港元 |
| 日均成交量 |
37.73百万 |
| 年初至今变化 |
+23.08% |
| 200天平均价 |
18.83港元 |
买入评级依据
- 同程旅行在2025年第一季度业绩表现良好，符合预期。
- OTA业务收入及利润率持续改善，显示出公司运营效率提升。
- 五一假期旅游热度预期提升，有望带动公司业绩增长。
- 行业可比公司市盈率约为16倍，给予同程旅行合理估值空间。
其他相关公司评级
| 股票代码 |
公司名称 |
评级 |
收盘价（交易货币） |
目标价（交易货币） |
潜在涨幅 |
| BIDU US |
百度 |
买入 |
84.55 |
111.00 |
+31.3% |
| 1024 HK |
快手 |
买入 |
48.70 |
64.00 |
+31.4% |
| YY US |
欢聚集团 |
买入 |
41.71 |
60.00 |
+43.9% |
| TME US |
腾讯音乐 |
买入 |
12.79 |
17.00 |
+32.9% |
| 9899 HK |
网易云音乐 |
买入 |
150.50 |
184.00 |
+22.3% |
| BILL US |
哔哩哔哩 |
买入 |
16.78 |
26.00 |
+54.9% |
| IQ US |
爱奇艺 |
买入 |
1.75 |
2.70 |
+54.3% |
| MOMO US |
挚文集团 |
中性 |
5.50 |
7.20 |
+30.9% |
| 772 HK |
阅文集团 |
中性 |
24.90 |
28.00 |
+12.4% |
| 780 HK |
同程旅行 |
买入 |
22.40 |
25.50 |
+13.8% |
| 9961 HK |
携程集团 |
买入 |
436.40 |
605.00 |
+38.6% |
| 6682 HK |
第四范式 |
买入 |
37.30 |
64.00 |
+71.6% |
分析员披露
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