核心内容概览
东方盛虹（000301.SZ）在2018年三季报中展现了其在涤纶长丝行业的强劲表现，尽管受到商誉减值影响，整体盈利仍具有增长潜力。公司当前股价为5.36元，目标估值为6.3-6.8元，首次被推荐为“强烈推荐-A”。
主要观点与关键信息
股价表现与估值
- 当前股价：5.36元
- 目标估值：6.3-6.8元
- PE（2018年）：20.6倍
- PE（2019年）：11.9倍
- PE（2020年）：11.1倍
业绩表现
- 2018年Q1~3营业收入：133.99亿元，同比增长11.07%
- 2018年Q1~3净利润：6.50亿元，同比下降38.06%
- 2018年Q1~3扣非净利润：6.34亿元，同比下降36.37%
- 2018年Q3净利润：亏损0.39亿元，同比下降108.78%
- 2018年Q3扣非净利润：5.60亿元，同比增长26.73%
- 2018年Q1~3毛利率：15.66%，同比提升0.74pct
- 2018年Q3毛利率：17.81%，同比提升1.68pct
业绩增长驱动因素
- 涤纶长丝价格上涨：2018年Q1~3涤纶长丝POY、FDY、DTY价格分别上涨15.27%、13.36%、11.78%
- 产能扩张：公司计划在未来两年内继续扩产，尤其是DTY产能将增长30%
商誉减值影响
- 2018年Q3商誉减值：5.99亿元，导致净利润亏损
- 不考虑商誉减值的净利润：12.49亿元，同比增长18.97%
资产注入预期
- 盛虹集团背景：公司背靠盛虹集团，旗下拥有多个石化和化纤资产
- 资产注入可能性：
- 虹港石化PTA资产：与涤纶长丝处于产业链上下游，注入概率高
- 盛虹炼化：规划建设1600万吨炼化一体化，注入上市公司的概率非常高
- 斯尔邦石化和盛虹印染：与公司业务关联性较低，是否注入取决于大股东战略规划
产能结构
- 总聚酯产能：186万吨
- POY产能：137万吨（部分用于DTY生产）
- FDY产能：30万吨
- DTY产能：96万吨
- 2020年预计产能：
- DTY：108万吨
- FDY：35万吨
- POY：148万吨
投资建议
- 预计2018~2020年净利润：10.51亿元、18.19亿元、19.41亿元
- EPS预测：0.26元、0.45元、0.48元
- 投资评级：强烈推荐-A
风险提示
- 下游需求增速下降：可能导致涤纶长丝价差收窄
- 上游原材料价格上涨：可能压缩盈利空间
- 资产注入不达预期：影响公司未来的增长潜力
财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
1514 |
2278 |
29457 |
32486 |
34499 |
| 现金 |
428 |
708 |
1422 |
1788 |
1788 |
| 应收票据 |
98 |
134 |
2222 |
2446 |
2607 |
| 应收款项 |
40 |
43 |
495 |
545 |
581 |
| 其它应收款 |
6 |
4 |
60 |
66 |
71 |
| 存货 |
550 |
597 |
12075 |
13128 |
13989 |
| 其他 |
392 |
792 |
13183 |
14511 |
15463 |
| 非流动资产 |
3454 |
2137 |
2534 |
3343 |
4018 |
| 长期股权投资 |
83 |
103 |
103 |
103 |
103 |
| 固定资产 |
632 |
384 |
800 |
1627 |
2317 |
| 无形资产 |
366 |
183 |
165 |
149 |
134 |
| 其他 |
2373 |
1467 |
1466 |
1465 |
1464 |
| 资产总计 |
4968 |
4415 |
31991 |
35829 |
38517 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
856 |
479 |
(19504) |
52 |
869 |
| 净利润 |
147 |
228 |
1051 |
1819 |
1941 |
| 折旧摊销 |
101 |
96 |
85 |
155 |
295 |
| 财务费用 |
24 |
35 |
183 |
183 |
191 |
| 投资收益 |
7 |
56 |
54 |
0 |
0 |
| 营运资金变动 |
605 |
171 |
(21149) |
(2178) |
(1616) |
| 其它 |
(15) |
4 |
380 |
73 |
58 |
| 投资活动现金流 |
(696) |
(451) |
(446) |
(1000) |
(1000) |
| 资本支出 |
(490) |
(179) |
(500) |
(1000) |
(1000) |
| 其他投资 |
(206) |
(272) |
54 |
0 |
0 |
| 筹资活动现金流 |
(49) |
254 |
20664 |
1315 |
131 |
| 借款变动 |
(126) |
642 |
18815 |
1498 |
321 |
| 普通股增加 |
0 |
0 |
2811 |
0 |
0 |
| 资本公积增加 |
146 |
(44) |
0 |
0 |
0 |
| 股利分配 |
(61) |
(280) |
(481) |
0 |
0 |
| 其他 |
(8) |
(63) |
(481) |
(183) |
(191) |
| 现金净增加额 |
111 |
282 |
714 |
367 |
(0) |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
793 |
1112 |
18478 |
20342 |
21676 |
| 营业成本 |
446 |
764 |
15645 |
17010 |
18125 |
| 营业税金及附加 |
27 |
29 |
92 |
102 |
108 |
| 营业费用 |
15 |
8 |
166 |
183 |
195 |
| 管理费用 |
100 |
96 |
370 |
407 |
434 |
| 财务费用 |
(3) |
33 |
183 |
183 |
191 |
| 资产减值损失 |
6 |
1 |
603 |
0 |
0 |
| 投资收益 |
7 |
56 |
54 |
0 |
0 |
| 营业利润 |
208 |
246 |
1473 |
2458 |
2623 |
| 营业外收入 |
5 |
1 |
11 |
0 |
0 |
| 营业外支出 |
3 |
1 |
7 |
0 |
0 |
| 利润总额 |
211 |
246 |
1478 |
2458 |
2623 |
| 所得税 |
64 |
18 |
427 |
639 |
682 |
| 净利润 |
147 |
228 |
1051 |
1819 |
1941 |
| 每股收益 |
0.12 |
0.19 |
0.26 |
0.45 |
0.48 |
主要财务比率
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入年增长率 |
14% |
40% |
1562% |
10% |
7% |
| 营业利润年增长率 |
-19% |
18% |
499% |
67% |
7% |
| 净利润年增长率 |
-12% |
55% |
360% |
73% |
7% |
| 毛利率 |
43.8% |
31.3% |
15.3% |
16.4% |
16.4% |
| 净利率 |
18.6% |
20.5% |
5.7% |
8.9% |
9.0% |
| ROE |
4.3% |
6.4% |
15.1% |
20.7% |
18.1% |
| ROIC |
4.1% |
7.0% |
4.5% |
6.7% |
6.6% |
| 资产负债率 |
30.2% |
18.7% |
78.2% |
75.5% |
72.1% |
| 净负债比率 |
0.0% |
0.5% |
58.9% |
56.8% |
53.6% |
| 流动比率 |
1.4 |
5.3 |
1.2 |
1.2 |
1.2 |
| 速动比率 |
0.9 |
3.9 |
0.7 |
0.7 |
0.7 |
| 资产周转率 |
0.2 |
0.3 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
| 存货周转率 |
0.8 |
1.3 |
2.5 |
1.3 |
1.3 |
| 应收账款周转率 |
19.7 |
26.6 |
68.6 |
39.1 |
38.5 |
| 应付账款周转率 |
1.2 |
2.9 |
38.0 |
20.7 |
20.5 |
| PE |
44.3 |
28.6 |
20.6 |
11.9 |
11.1 |
| PB |
1.9 |
1.8 |
3.1 |
2.5 |
2.0 |
| EV/EBITDA |
1.9 |
1.5 |
0.3 |
0.2 |
0.2 |
投资评级定义
- 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅在5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
分析师承诺与背景
- 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师，曾就职于湘财证券、银河证券、中信建投证券研究部
- 石亮：石化行业分析师，曾就职于国联证券、中信建投证券研究所
- 王亮：石化行业分析师，硕士、高工，曾就职于太平洋证券研究院
- 李舜：石化行业分析师，清华大学工程管理硕士，有6年石化化工实业经验
重要声明
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