20230403-国联证券-金斯瑞生物科技-01548.HK-生物药CDMO实现高速增长_细胞治疗有望加速放量_3页_355kb

报告摘要

金斯瑞生物科技（1548）在2022年实现了营收和部分业务的稳健增长，尽管整体仍处于净亏损状态，但其生物药CDMO业务表现突出，细胞治疗产品Carvykti前景良好，有望加速放量。公司当前股价为16.80港元，目标价为27.55港元，维持“买入”评级。

整体业绩表现：2022年公司实现营收6.26亿美元，同比增长27.7%；毛利润增长7.6%；但经调整净亏损扩大至1.68亿美元，同比减少7.3%。
非细胞疗法业务增长稳健：非细胞疗法业务营收5.09亿美元，同比增长19.8%；经调整净利润达0.62亿美元，同比增长31.4%。
生物药CDMO业务高速增长：生物药CDMO业务营收1.25亿美元，同比增长53.6%，其中CGT业务表现尤为突出。
细胞治疗产品Carvykti放量前景良好：Carvykti在2022年收入达1.17亿美元，同比增长70.0%，包含与强生合作的里程碑付款和销售分成。2023年将推进产能扩张及III期临床试验，有望加速商业化进程。
盈利预测与估值：公司预计2023-2025年收入分别为9.49亿美元、18.17亿美元、2,466.77万美元，对应增速分别为51.62%、91.51%、35.77%；归母净利润预计由负转正，2024年预计为178.04万美元，2025年预计为467.26万美元。采用分部估值法，给予2023年目标市值583亿港元，对应目标价27.55港元。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万美元)	511.06	625.70	948.70	1,816.88	2,466.77
增长率(%)	30.76%	22.43%	51.62%	91.51%	35.77%
归母净利润(百万美元)	-347.87	-226.85	-93.19	178.04	467.26
增长率(%)	-69.74%	34.79%	58.92%	291.05%	162.45%
EPS(美元/股)	-0.16	-0.11	-0.04	0.08	0.22
市盈率(P/E)	-102.2	-156.7	-381.5	199.7	76.1
市净率(P/B)	40.4	35.2	11.7	11.0	9.6
EV/EBITDA	1.7	1.2	2,035.8	121.6	60.2

资产负债表：
- 负债合计：从2021年的1,139.8百万美元增长至2025年的2,362.6百万美元。
- 股东权益合计：从2021年的1,093.0百万美元增长至2025年的4,048.3百万美元。
- 资产总计：从2021年的2,232.8百万美元增长至2025年的6,410.9百万美元。
现金流量表：
- 现金流量净额：2021年为552.8百万美元，2022年为-144.3百万美元，预计2023年为-156.5百万美元，2024年为122.9百万美元，2025年为431.0百万美元。
利润表：
- 净利润：2021年为-501.0百万美元，2022年为-428.0百万美元，预计2023年为-93.4百万美元，2024年为178.4百万美元，2025年为468.2百万美元。
财务比率：
- 毛利率：从2021年的59.4%下降至2022年的48.6%，预计2023年为50.6%。
- 净利率：从2021年的-98.0%下降至2022年的-68.4%，预计2023年为-9.8%，2024年为9.8%，2025年为19.0%。
- ROE：从2021年的-39.5%下降至2022年的-22.4%，预计2023年为-3.1%，2024年为5.5%，2025年为12.6%。
- ROA：从2021年的-15.6%下降至2022年的-8.9%，预计2023年为-3.6%，2024年为5.2%，2025年为10.9%。
- ROIC：从2021年的-151.4%下降至2022年的-564.5%，预计2023年为-12.3%，2024年为3.2%，2025年为13.4%。