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地平线机器人-W(09660.HK)2026年03月22日研究报告总结

公司评级与投资建议

• 公司评级：增持（维持）
• 投资要点：预计公司2026、2027、2028年收入分别为62.5亿元、92.4亿元、113.8亿元，同比增速分别为66%、48%、23%。

核心内容与主要观点

营收与盈利表现

• 2025年实现营业收入37.6亿元，同比增长57.7%。
• 产品及解决方案业务收入16.2亿元，同比增长144.2%，占总营收比重从27.9%提升至43.2%，成为营收增长的核心引擎。
• 授权及服务业务收入19.4亿元，同比增长17.4%，占比51.4%。
• 全年毛利润达24.3亿元，综合毛利率维持64.5%的高位，其中汽车业务毛利率高达67.2%。
• 现金及现金等价物超200亿元，较2024年末增长31.3%，为后续研发与市场拓展提供坚实支撑。

中高阶智驾市场爆发

• 2025年中国乘用车智能辅助驾驶渗透率达67.6%，其中NOA等中高阶功能渗透率从21.6%升至42.6%，行业进入规模化普及阶段。
• HSD作为国内首个基于一段式端到端技术的智能驾驶大模型，于2025年11月量产，上市一个多月出货量突破2.2万套，春节期间用户辅助驾驶里程占比达41%，接近人工驾驶水平。
• 地平线在自主品牌ADAS解决方案市场市占率47.7%，20万元以内主流市场市占率44%，在整体中高阶智驾市场中以14.4%的市占率跻身第一梯队。

全球化布局加速突破

• 2025年助力11家车企、40余款车型走向海外，覆盖亚洲、欧洲、中东、南美及澳洲五大地区。
• 全生命周期累计出口定点达200万套，获得9家在华合资品牌逾35款车型定点。
• 公司成功获得两家日本车企的海外市场定点，进入全球主流供应链。
• 通过2家国际一级供应商获得3家国际车企海外车型定点，生命周期定点出货量达1000万套，全球化布局迈出坚实步伐。

财务数据概览

营收与利润预测

财务比率

关键信息与风险提示

关键信息

• 产品结构升级推动平均单车价值量提升超75%。
• 公司已实现征程®系列芯片总出货量超400万套，其中中高阶智驾芯片方案出货量达180万套，同比增长近5倍。
• 全球化布局显著推进，海外车型定点数量实现翻倍，覆盖多个地区。

风险提示

• HSD发展不及预期
• 智驾市场不及预期
• 海外市场发展不及预期

财务指标分析

资产负债表（单位：千元）

现金流量表（单位：千元）

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布日后12个月内公司股价相对相关市场指数的涨跌幅。
• 增持：相对指数涨幅在5%~15%之间。

披露信息

• 公司在知晓范围内履行信息披露义务。
• 兴业证券及其关联公司与多家企业存在投资银行业务关系，包括博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司等。

法律声明

• 本报告仅供客户参考，不构成买卖证券的要约或邀请。
• 报告内容未考虑接收人具体投资目的、财务状况及特定需求，投资者需自行评估。
• 未经公司事先书面授权，不得复制、分发或以其他方式使用本报告内容。