20260430-中邮证券-地平线机器人-W-09660.HK-舱驾融合_整车智能新时代_4页_440kb
报告摘要
股票投资评级总结
核心内容
本报告对地平线机器人-W（9660.HK）进行投资分析，给出“买入”评级。公司作为国产车载算力的标杆企业，正通过舱驾融合技术引领整车智能新时代，其最新产品地平线星空6已实现硬件与软件的整合，并通过ASIL-D安全认证，具备较强的技术实力和市场竞争力。
主要观点
- 技术突破：公司发布国内首款舱驾融合整车智能体芯片“地平线星空”，单芯片整合智驾、座舱、仪表与车身控制，打破传统双芯架构，显著降低研发成本与周期。
- 市场表现：2025年公司自主品牌基础ADAS市占率47.7%，位居行业第一；征程系列芯片出货量同比增长38.8%，中高阶硬件出货量为去年同期4.8倍，占比升至45%。
- 产品落地：年底量产国内首款一段式端到端大模型智驾方案HSD，获多家车企多款车型定点，成为拉动购车需求的核心配置。
- 全球化布局：公司持续赋能自主品牌出海，深耕在华合资品牌，切入海外车企供应链，全球化订单储备充足。
- 财务预测：预计公司2026/2027/2028年分别实现收入60/94/139亿元，归母净利润分别为-36/-15/1亿元，盈利预期逐步改善。
- 盈利结构优化：中高阶硬件贡献超八成收入，推动公司营收增长。
- 估值指标：2025年P/E为-9.41，2028年预计达到1,065.67，显示未来估值有望显著提升。
关键信息
公司基本情况
- 最新收盘价（港币）：7.27
- 总股本/流通股本（亿股）：146.52/125.14
- 总市值/流通市值（亿港币）：1065.19/909.75
- 52周内最高/最低价（港币）：11.32/5.71
- 资产负债率：58.71%
- 市盈率：-9.13
- 第一大股东：Everest Limited
投资建议
- 评级：买入
- 预期涨幅：公司股价预期在报告发布日后6个月内相对恒生指数涨幅超过20%
风险提示
- 技术迭代和研发投入不及预期
- 行业竞争格局加剧
- 客户合作稳定性风险
- 自动驾驶渗透率提升不及预期
盈利预测与财务指标
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 3,758 | 5,953 | 9,433 | 13,870 |
| 增长率（%） | 58% | 58% | 58% | 47% |
| 归属母公司净利润（百万元） | -10,469 | -3,602 | -1,516 | 88 |
| 增长率（%） | -546.14% | 65.60% | 57.90% | 105.80% |
| EPS（元/股） | -0.81 | -0.25 | -0.10 | 0.01 |
财务比率
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 64.54 | 61.98 | 61.44 | 59.78 |
| 销售净利率（%） | -278.56 | -60.50 | -16.07 | 0.63 |
| ROE（%） | -82.83 | -39.85 | -20.16 | 1.16 |
| ROIC（%） | -82.47 | -38.36 | -18.80 | 1.08 |
| P/E | -9.41 | -26.03 | -61.82 | 1,065.67 |
| P/B | 8.83 | 10.37 | 12.46 | 12.32 |
| EV/EBITDA | -8.47 | -22.68 | -59.36 | 1,058.39 |
资产负债表（百万元）
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 24,118 | 17,712 | 14,332 | 16,144 |
| 现金 | 20,188 | 10,926 | 4,219 | 1,153 |
| 应收账款及票据 | 1,760 | 2,305 | 3,747 | 5,627 |
| 存货 | 1,069 | 2,375 | 3,536 | 5,408 |
| 其他流动资产 | 1,101 | 2,107 | 2,830 | 3,956 |
| 非流动资产 | 6,493 | 6,923 | 7,138 | 7,382 |
| 固定资产 | 1,053 | 1,053 | 1,053 | 1,053 |
| 无形资产 | 416 | 416 | 416 | 416 |
| 其他非流动资产 | 5,024 | 5,454 | 5,669 | 5,913 |
| 资产总计 | 30,611 | 24,636 | 21,470 | 23,526 |
| 流动负债 | 16,876 | 14,502 | 12,852 | 14,821 |
| 短期借款 | 20 | 28 | 36 | 43 |
| 应付账款及票据 | 234 | 229 | 413 | 668 |
| 其他流动负债 | 16,621 | 14,246 | 12,404 | 14,110 |
| 非流动负债 | 1,096 | 1,096 | 1,096 | 1,096 |
| 长期债务 | 508 | 508 | 508 | 508 |
| 其他非流动负债 | 588 | 588 | 588 | 588 |
| 负债合计 | 17,971 | 15,598 | 13,948 | 15,917 |
| 股东权益合计 | 12,640 | 9,038 | 7,522 | 7,610 |
现金流量表（百万元）
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 0 | -5,034 | -3,379 | -3,234 |
| 投资活动现金流 | 0 | -4,236 | -3,335 | 160 |
| 筹资活动现金流 | 0 | 8 | 8 | 7 |
| 现金净增加额 | 0 | -9,262 | -6,706 | -3,067 |
投资评级说明
-
股票评级：
- 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
- 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
- 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
- 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
-
行业评级：
- 强于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
- 弱于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
-
可转债评级：
- 推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 谨慎推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
- 中性：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
- 回避：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
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公司简介
中邮证券是中邮集团绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币，经营范围包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等，截至2025年10月，全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。
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