20241029-国金证券-地平线机器人-W-09660.HK-智驾芯片龙头_奔赴星辰大海_22页_3mb

地平线机器人成立于2015年7月，是一家专注于智能驾驶解决方案的领先供应商，核心业务包括人工智能芯片、软件算法和工具链服务。截至2024年4月，其“征程”系列芯片出货量超过500万片，赋能超过110款量产车型，并于2024年10月在香港交易所上市，募集资金5407亿港币。

市场机遇：智能驾驶市场快速增长，预计到2026年和2030年，中国智能汽车渗透率分别达81.2%和99.7%，推动芯片需求扩容。中高阶智驾功能迭代、政策支持和成本下探（如高速NOA功能价格降至15万元以下），加速渗透；同时，芯片国产替代趋势明显，公司已获25个OEM合作。

核心能力：公司采用软硬协同策略，推出三类解决方案——HorizonMono（L2级别）、HorizonPilot（高速NOA）和HorizonSuperDrive（城市NOA），配套征程2至6系列芯片。2024年新推出征程6芯片，算力最高达560TOPS，支持城市自动驾驶。生态方面，连接100多家合作伙伴，提供开放商业模式。与大众汽车合资企业贡献显著收入。

财务预测：预计2024-2026年营收为2867亿、5105亿和8629亿元，同比增长率分别为84.8%、78.1%和69%，毛利率稳定在80%-83%。盈利预测显示净利润从亏损转正，给予2025年11倍PS估值，目标价47港元，评级“增持”。

风险：包括技术落后、市场竞争加剧、主机厂自研超预期、合资公司运营问题等。

总体而言，地平线机器人作为行业龙头，有望受益于智能驾驶爆发和国产替代，但需警惕竞争风险。首次覆盖“增持”评级。