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地平线机器人-W（09660.HK）2025年业绩总结

核心内容

地平线机器人-W（09660.HK）于2026年3月23日发布2025年业绩报告，整体表现超出市场预期。公司通过中高阶智能驾驶解决方案的快速放量，推动营收和市场份额的显著增长，同时在财务结构优化和国际化布局方面取得进展。

主要观点

业绩表现

• 2025年营收：37.6亿元人民币，同比增长58%。
• 经调整净亏损：28.1亿元人民币，反映公司仍处于高投入阶段。
• 毛利率：64.54%，同比下滑12.7个百分点，主要由于收入结构变化。
• EPS（最新摊薄）：-0.71元/股，表明公司仍处于亏损状态，但预计2028年将转为盈利。
• P/E（现价&最新摊薄）：10.27倍，显示市场对公司的估值较低。

中高阶智驾放量

• 汽车产品解决方案业务：2025年营收16.2亿元，同比增长144%，成为业绩增长的核心动力。
• HSD方案：于2025年11月量产，全年交付超2.2万套，获10家OEM超20款车型定点。
• 硬件出货量：全年征程系列处理硬件总出货量达401万套，同比增长39%。
• 支持中高阶功能的硬件：出货量达180万套，同比增长380%，占比提升至45%。
• 单车价值提升：出货结构优化带动单车平均价值量提升超75%。

授权及服务业务

• 2025年营收：19.3亿元，同比增长17%，毛利率稳定在94.5%，略有提升。
• 客户拓展：软硬件一体化及辅助驾驶技术组合的丰富推动更多Tier-1客户采用公司方案，客户黏性增强。
• 国际客户引入：新增一家国际最大汽车零件集团作为客户，业务壁垒进一步提升。

海外拓展

• 出口车型定点：累计获11家国内车企超40款出口车型定点。
• 国际Tier1合作：通过2家国际Tier1公司获得3家国际车企海外市场定点。
• D-Robotics出表：因持续融资及商业化早期，D-Robotics转为联营公司，有助于优化财务结构，聚焦智能汽车主业。

关键信息

财务预测

财务数据

• 2025年资产负债表：总资产306.11亿元，负债179.71亿元，归属母公司股东权益126.39亿元。
• 2025年现金流量表：经营活动现金流为-39.68亿元，投资活动现金流为-13.42亿元，筹资活动现金流为4.93亿元，现金净增加额为48.17亿元。
• 2025年利润表：营业总收入37.58亿元，营业成本13.33亿元，研发费用51.54亿元，净利润为-104.69亿元。

财务比率

• 毛利率：2025年为64.54%，预计2026年为57.65%，2027年为53.00%，2028年为50.00%。
• 销售净利率：2025年为-278.56%，2026年为-60.67%，2027年为-2.70%，2028年为8.05%。
• 资产负债率：2025年为58.71%，预计2026年为66.14%，2027年为66.48%，2028年为61.55%。
• ROIC：2025年为-85.21%，2026年为-33.44%，2027年为-5.33%，2028年为7.80%。
• ROE：2025年为-82.83%，2026年为-37.38%，2027年为-2.65%，2028年为10.47%。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• PS倍数：2026年为19倍，2027年为12倍，2028年为8倍。

风险提示

• 高阶智驾方案落地不及预期：可能影响营收增长。
• 市场竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 智驾渗透不及预期：可能影响中高阶方案的市场需求。

总结

地平线机器人-W（09660.HK）在2025年实现了营收的大幅增长，主要得益于中高阶智驾方案的放量及硬件出货量的提升。尽管公司仍处于亏损状态，但盈利预测显示未来有望实现扭亏为盈。公司通过优化财务结构、拓展海外市场及聚焦主业，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。投资机构维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续改善。