> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地平线机器人-W（09660.HK）2025年业绩总结 ## 核心内容 地平线机器人-W（09660.HK）于2026年3月23日发布2025年业绩报告，整体表现超出市场预期。公司通过中高阶智能驾驶解决方案的快速放量，推动营收和市场份额的显著增长，同时在财务结构优化和国际化布局方面取得进展。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年营收**：37.6亿元人民币，同比增长58%。 - **经调整净亏损**：28.1亿元人民币，反映公司仍处于高投入阶段。 - **毛利率**：64.54%，同比下滑12.7个百分点，主要由于收入结构变化。 - **EPS（最新摊薄）**：-0.71元/股，表明公司仍处于亏损状态，但预计2028年将转为盈利。 - **P/E（现价&最新摊薄）**：10.27倍，显示市场对公司的估值较低。 ### 中高阶智驾放量 - **汽车产品解决方案业务**：2025年营收16.2亿元，同比增长144%，成为业绩增长的核心动力。 - **HSD方案**：于2025年11月量产，全年交付超2.2万套，获10家OEM超20款车型定点。 - **硬件出货量**：全年征程系列处理硬件总出货量达401万套，同比增长39%。 - **支持中高阶功能的硬件**：出货量达180万套，同比增长380%，占比提升至45%。 - **单车价值提升**：出货结构优化带动单车平均价值量提升超75%。 ### 授权及服务业务 - **2025年营收**：19.3亿元，同比增长17%，毛利率稳定在94.5%，略有提升。 - **客户拓展**：软硬件一体化及辅助驾驶技术组合的丰富推动更多Tier-1客户采用公司方案，客户黏性增强。 - **国际客户引入**：新增一家国际最大汽车零件集团作为客户，业务壁垒进一步提升。 ### 海外拓展 - **出口车型定点**：累计获11家国内车企超40款出口车型定点。 - **国际Tier1合作**：通过2家国际Tier1公司获得3家国际车企海外市场定点。 - **D-Robotics出表**：因持续融资及商业化早期，D-Robotics转为联营公司，有助于优化财务结构，聚焦智能汽车主业。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业总收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|---------------------|------------|---------------------|------------|--------------|-----------| | 2024A | 23.84 | 53.62% | 23.47 | 134.82% | 0.16 | 45.83 | | 2025A | 37.58 | 57.67% | -104.69 | -546.14% | -0.71 | 10.27 | | 2026E | 56.69 | 50.83% | -34.39 | 67.15% | -0.23 | 31.27 | | 2027E | 87.86 | 55.00% | -23.72 | 93.10% | -0.02 | 453.38 | | 2028E | 130.24 | 48.23% | 104.78 | 541.72% | 0.07 | 102.64 | ### 财务数据 - **2025年资产负债表**：总资产306.11亿元，负债179.71亿元，归属母公司股东权益126.39亿元。 - **2025年现金流量表**：经营活动现金流为-39.68亿元，投资活动现金流为-13.42亿元，筹资活动现金流为4.93亿元，现金净增加额为48.17亿元。 - **2025年利润表**：营业总收入37.58亿元，营业成本13.33亿元，研发费用51.54亿元，净利润为-104.69亿元。 ### 财务比率 - **毛利率**：2025年为64.54%，预计2026年为57.65%，2027年为53.00%，2028年为50.00%。 - **销售净利率**：2025年为-278.56%，2026年为-60.67%，2027年为-2.70%，2028年为8.05%。 - **资产负债率**：2025年为58.71%，预计2026年为66.14%，2027年为66.48%，2028年为61.55%。 - **ROIC**：2025年为-85.21%，2026年为-33.44%，2027年为-5.33%，2028年为7.80%。 - **ROE**：2025年为-82.83%，2026年为-37.38%，2027年为-2.65%，2028年为10.47%。 ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **PS倍数**：2026年为19倍，2027年为12倍，2028年为8倍。 ## 风险提示 - **高阶智驾方案落地不及预期**：可能影响营收增长。 - **市场竞争加剧**：可能压缩利润空间。 - **智驾渗透不及预期**：可能影响中高阶方案的市场需求。 ## 总结 地平线机器人-W（09660.HK）在2025年实现了营收的大幅增长，主要得益于中高阶智驾方案的放量及硬件出货量的提升。尽管公司仍处于亏损状态，但盈利预测显示未来有望实现扭亏为盈。公司通过优化财务结构、拓展海外市场及聚焦主业，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。投资机构维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续改善。