> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地平线机器人-W(09660) 2025年业绩公告点评总结 ## 核心内容概述 地平线机器人在2025年实现了显著的营收增长，全年营业收入达37.58亿元，同比增长57.68%。然而，由于优先股及其他金融负债公允价值变动等因素影响，公司净利润为-104.69亿元，由盈转亏。调整后亏损净额为28.12亿元，亏损同比扩大67.3%。公司仍保持对中高阶智驾产品线的乐观预期，认为2026年量价齐升趋势有望延续，并设定未来三年收入平均增速目标为60%。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 中高阶产品放量，驱动营收增长 - **营收增长显著**：公司2025年汽车业务营收达37.58亿元，占总营收的94.6%，成为增长核心。 - **产品结构优化**：征程6系列芯片量产推动硬件出货量达401万套，同比增长38.8%；中高阶芯片出货占比提升至45%，带动平均单车价值量增长超75%。 - **授权及服务业务增长**：该业务营收19.35亿元，同比增长17.4%，公司推出HSDTogether算法服务模式，并与多家合作伙伴展开合作。 ### 2. HSD量产推动短期业绩兑现 - **HSD正式量产**：2025年11月，公司全场景城区辅助驾驶解决方案HSD进入量产阶段，上线月余即交付2.2万套，选装占比达83%。 - **用户粘性高**：2026年春节期间，HSD用户智驾里程占比达41%，显示出良好的市场接受度。 - **市场拓展迅速**：HSD已获得10家OEM品牌、20余款车型的定点，预计2026年出货量达40万套。 - **Robotaxi布局**：公司依托HSD基座模型布局L4级Robotaxi业务，计划2026年下半年在国内特定城市开展试点运营。 ### 3. 全球化布局打开远期成长空间 - **助力中国品牌出海**：公司已获得11家主机厂的40余款出口车型定点，覆盖中国前五大出口商，生命周期累计出口定点达200万套。 - **合资品牌合作深化**：公司与大众CARIAD的合资公司酷睿程（CARIZON）首款车型已量产，预计2026年将有6款新车型交付。 - **国际市场突破**：通过两家国际一级供应商，公司成功获得三家国际主流车企的全球市场车型定点，生命周期出货量预计达1,000万套。 ## 财务预测与估值 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 每股收益（元） | |------|--------------|----------|---------------------|----------------| | 2025A | 37.58 | 57.68% | -104.69 | -0.81 | | 2026E | 58.75 | 56.33% | -35.08 | -0.24 | | 2027E | 90.95 | 54.80% | -29.64 | -0.20 | | 2028E | 140.96 | 54.98% | -8.74 | -0.06 | - **营收预测**：2026-2028年营收分别为58.75亿元、90.95亿元、140.96亿元，增速稳定。 - **利润预测**：短期仍面临亏损压力，但预计亏损幅度逐步收窄。 - **财务指标**：毛利率由64.54%下降至49.41%，销售净利率由-278.56%降至-6.20%，ROE与ROIC持续为负，反映公司仍处于高投入阶段。 - **资产负债率**：由58.71%上升至78.25%，表明公司负债水平持续增加，需关注偿债能力。 ## 投资评级与建议 - **投资评级**：买入（维持） - **分析师**：刘雯蜀、刘静一 - **评级说明**：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义“买入”为表现+20%以上。 ## 风险提示 - **新技术落地不及预期**：可能影响产品竞争力与市场拓展。 - **地缘政治风险**：可能对供应链造成干扰。 - **市场竞争加剧**：对公司在中高阶智驾领域的领先地位构成挑战。 ## 股票走势与基本信息 - **收盘价**：HK$7.12 - **总市值**：104,321.42百万港元 - **总股本**：14,651.88百万股 ## 相关报告 1. 《HSD量产在即，三点更新逻辑看好公司长期发展》（2025.05.25） 2. 《营收高增验证行业景气度，高阶方案量产可期》（2025.05.11） 3. 《受益智驾渗透加速，潜在国产智驾开放生态一号位》（2025.02.19） ## 总结 地平线机器人凭借中高阶智驾产品放量及全球化布局，展现出强劲的增长潜力。尽管短期内仍面临亏损，但随着HSD量产及Robotaxi试点推进，公司有望在2026年实现业绩强兑现。未来三年收入增速目标设定为60%，并计划通过技术迭代与生态合作，进一步巩固其在智驾领域的领先地位。