20241219-国盛证券-地平线机器人-W-09660.HK-国产智驾方案龙头_业绩成长性佳_35页_3mb

地平线机器人（股票代码09660HK）是国内领先的智能驾驶解决方案提供商，成立于2015年，专注于自动驾驶芯片和软件的研发。公司以国产化智能驾驶为核心，提供了包括HorizonMono、HorizonPilot和HorizonSuperDrive在内的系列化产品，2023年收入达155亿人民币，增长率71%，其中汽车产品解决方案占比33%，授权和服务业务占比62%，非车业务占比5%。管理层由技术背景深厚的专家带领，如CEO余凯博士曾主导百度深度学习项目，CTO黄畅博士拥有众多国际专利，投票权架构赋予创始人更高决策权，增强了企业稳定性。

智能驾驶市场预计到2030年将达万亿元规模，主要受技术迭代、政策支持和国产替代驱动。全球ADAS和自动驾驶解决方案渗透率提升，中国市场2023年智能驾驶汽车销量约3950万辆，渗透率66%，预计到2030年实现97%，显著拉动芯片等硬件ASP提升（从2023年百元左右增至千元以上），国产芯片国产化率低，当前仅约5%-10%，未来有望加速替代，推动地平线等企业成长。

公司竞争优势主要体现在软硬件一体化能力：技术上软件定义硬件，提升硬件性能并降低开发成本；先发优势通过低成本J2、J3芯片与车企合作，建立高客户粘性；身份优势作为中国企业，受益于本土车企合作，2024年一季度市场份额达28.7%，同比增10.5%。硬件方面，2024年发布的征程6系列芯片覆盖从低阶到高阶智驾需求，预计2025年量产10余款车型，推动Pilot业务增长；软件业务受益于大众汽车合作，授权和服务收入占比增至74%，毛利率达93%以上。长期发展依赖于汽车OEM自研软件趋势，地平线有望通过技术授权和潜在订阅模式激活新增长点。

预计2024-2026年公司收入年增44%-53%，从22亿增至50亿，但由于高研发投入，当年归母净利润仍为负（-53亿至-2亿），non-GAAP净利润有望在2026年转正。估值方面，基于PS法，2025年合理市值约504亿港元，对应95倍P/S，若稳态收入70亿和净利率25%，目标PE不足30倍。投资建议为“增持”，关注芯片国产化优势和客户扩张风险。风险包括地缘政治影响、股份解禁波动及客户合作推迟等因素，可能影响业绩实现。