深度报告-20220724-华鑫证券-宝立食品-603170.SH-定制西调引领者_方便速食加速放量_39页_2mb

宝立食品 (603170) 总结

核心内容

宝立食品是一家专注于复合调味品及轻烹解决方案的食品企业，总部位于上海，主要客户为餐饮连锁企业及食品工业企业。公司自2001年成立以来，已逐步发展为行业领先的风味及产品解决方案提供商，并于2022年成功上市。公司产品涵盖复合调味料、轻烹解决方案及饮品甜点配料，2021年营收达15.8亿元，归母净利润达1.85亿元，3年CAGR分别为30.41%和26.13%。

主要观点

• 复合调味品市场：市场规模从2016年的854亿元增至2020年的1440亿元，预计2025年将达2300亿元。中式复合调味品和火锅底料增速最快，国内定制餐调市场以每年20%以上的速度增长。
• 轻烹解决方案：市场规模持续扩大，2021年营收占比达36.19%，同比增长189.66%。主要产品包括意面和捞饭系列，为餐饮企业提供标准化产品，满足家庭消费者需求。
• 饮品甜点配料：市场规模约140亿元，2021年营收占比降至10%，主要受产品结构调整及原材料成本上涨影响。
• B端与C端布局：B端业务稳定，占营收60%以上，C端为未来重点发展方向，占比已超30%。公司通过收购厨房阿芬加速C端布局，2021年厨房阿芬营收达4.98亿元。
• 盈利表现：2022Q1毛利率达33.04%，净利率为10.32%。公司ROE在行业中处于较高水平，2021年达32.69%。
• 研发能力：公司拥有103名研发人员，占员工总数的11.41%，研发费用率2.52%，研发人员人均薪酬28.49万元，具备较强竞争力。
• 销售模式：直销占比85%，B端客户集中度高，前五大客户营收占比达37%。公司设立员工持股平台，激励员工积极性。

关键信息

财务数据

市场规模

• 复合调味品：2016-2020年CAGR为14.31%，预计2025年达2300亿元。
• 方便食品：2016-2020年CAGR为5.08%，市场规模超4000亿元。
• 新式茶饮：2017-2020年CAGR为25.34%，预计2023年达1428亿元。

产品结构

• 复合调味料：2021年营收占比53.41%，毛利率28%。
• 轻烹解决方案：2021年营收占比36.19%，毛利率47%。
• 饮品甜点配料：2021年营收占比9.85%，毛利率28%。

原材料成本

• 原材料占营业成本约80%，主要为果蔬原料、调香调味类、香辛料、面粉及淀粉、液体香料及色素、生鲜肉类等。
• 2020-2021年主要原材料耗用单价波动不超过15%，对公司毛利率影响较小。

研发与创新

• 公司每年推出大量新品，如2021年推出桂花酸梅汤风味酱、桂花风味糖浆等超38种新产品。
• 研发人员人均薪酬达28.49万元，高于同行业平均水平。
• 建立《研发人员绩效考核制度》，定期举办厨艺大赛，推动产品创新。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情拖累消费
• 行业竞争加剧
• C端发展不及预期
• 客户开发不及预期

未来展望

• 公司预计2022-2024年EPS分别为0.51、0.72、0.92元，对应PE为45、32、25倍。
• 募投项目新增4.35万吨产能，有助于进一步提升产能利用率和市场占有率。
• 随着轻烹解决方案和饮品甜点配料市场潜力释放，公司有望实现持续增长。

结构布局

B端业务

• 客户结构：前五大客户营收占比37%，主要为定制化产品，通用产品主要为空刻意面。
• 销售模式：直销为主，占营收85%。与百胜中国、麦当劳、圣农食品等建立长期合作关系。

C端业务

• 品牌建设：自有品牌“宝立客滋”、“空刻意面”影响力持续提升。
• 渠道拓展：通过收购厨房阿芬，加速C端布局，电商自营渠道占比超80%。
• 产品创新：推出爆珠、晶球、粉圆、布丁等饮品甜点配料，满足新式茶饮市场多元化需求。

发展阶段

1. 初创阶段（2001-2007）：主要产品为粉体类复合调味料，客户集中于肯德基上游厂商。
2. 快速发展阶段（2008-2017）：产品种类扩展至酱汁类，客户多元化，收入近5亿元。
3. 多元化发展阶段（2018年至今）：产品结构进一步多元化，轻烹解决方案和饮品甜点配料营收占比显著提升，公司逐步成为行业领先的风味及产品解决方案服务商。

竞争优势

• 技术壁垒：拥有丰富的配方数据和研发经验，能够快速响应市场需求。
• 客户资源：与百胜中国、麦当劳、德克士、达美乐等建立稳定合作关系。
• 研发能力：研发人员数量和占比行业领先，研发费用持续增长。
• 产能布局：现有产能约10万吨，募投项目新增4.35万吨，产能利用率从82%提升至92%。