深度报告-20220724-国盛证券-宝立食品-603170.SH-复调速食齐头并进_多点花开可期_35页_4mb

宝立食品 (603170.SH) 总结

公司概况

宝立食品成立于2001年，主营复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料，主要面向B端市场提供定制化产品。公司已与百胜中国、麦当劳、德克士、圣农食品等知名餐饮及食品工业企业建立长期合作关系，为百胜T1供应商。2021年，公司通过收购厨房阿芬75%股权，正式进军C端市场，成功推出空刻意面产品，开启第二成长曲线。

行业分析

B端：定制调味品市场广阔

复合调味品作为调味品行业的新兴方向，具有功能化、营养化、便捷化、口味稳定等优势，逐渐成为餐饮及家庭消费的刚需。2021年我国复合调味品市场规模达1588亿元，占调味品整体规模的34.6%。预计2030年定制复调市场空间将达2760亿元，未来十年CAGR约10%。行业具备长坡厚雪特征，发展空间广阔。

驱动因素

1. 餐饮连锁化趋势：餐饮业集中度提升，2018-2020年连锁化率从12%增长至15%，未来预计持续增长。
2. 外卖市场发展：外卖用户规模达5.44亿，交易规模达8117亿元，对品质稳定和标准化需求增加，推动定制化复调发展。

C端：速食意面市场新机遇

公司通过收购厨房阿芬，进军速食市场，空刻意面成为主要产品，满足消费者对便捷、健康、高性价比的需求。空刻意面产品售价20-30元，仅需15分钟即可完成制作，品质不输餐厅。预计2021年速食意面市场规模约45亿元，空刻市占率约10%，具备龙头优势。

公司亮点

渠道优势

• B端：与百胜等大客户合作稳定，龙头优势显著，未来增长源于存量客户增长、产品渗透率提升及增量客户拓展。
• C端：空刻意面产品在电商渠道快速放量，品牌优势突出，预计未来可实现与传统业务相近的净利率。

产品与研发

• 公司拥有超过千种SKU，研发能力突出，已形成近百人的研发团队。
• 轻烹解决方案毛利率较高，2021年毛利率达42.8%，带动公司整体毛利率提升至31.3%。

产能与扩张

• 公司现有四大生产基地，合计产能9.9万吨，2021年3月启动嘉兴二期建设，新增年产能4.35万吨，提升产能利用率，增强市场供应能力。

财务表现

• 2021年营收：15.8亿元，同比增长74.4%；归母净利润1.85亿元，同比增长38.2%。
• 2022-2024年预测：
  • 营收分别为19.6/24.1/29.3亿元，CAGR约24.4%；
  • 归母净利润分别为2.0/2.6/3.4亿元，CAGR约33.4%。
• 估值：参考可比公司分部估值法，2023年合理市值区间为103-116亿元，对应PE为39-44倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动
• 行业增速不及预期
• 大客户流失
• 客户拓展不及预期
• 行业竞争加剧

财务指标概览

财务比率分析

产品与销售模式

• 产品结构：2021年复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别贡献营收8.43/5.71/1.55亿元，占比分别为53.7%、36.4%、9.9%。
• 销售模式：以直销为主，2021年定制品营收占比58.7%，通用品占比提升，主要面向调味料贸易商和中小餐饮企业。
• 渠道布局：华东市场收入占比常年维持在80%左右，但产品在全国范围内覆盖。轻烹解决方案因电商渠道而增长迅速。

成长路径与未来展望

• 公司通过B端与C端双轮驱动，实现收入与利润的快速增长。
• 2021年收购厨房阿芬，推动C端业务发展，空刻意面成为新的增长点。
• 2022年预计营收增长18%-30%，净利润增长显著，轻烹产品贡献主要弹性。
• 募投项目将增强产能，提升市场竞争力，推动公司持续增长。

总结

宝立食品凭借在B端定制调味品领域的领先优势及C端速食市场的突破，实现了业务多元化和快速增长。公司具备较强的盈利能力，毛利率与净利率稳步提升，未来增长空间广阔。随着餐饮连锁化和外卖市场的发展，公司有望在定制调味品领域持续增长，同时通过C端产品进一步拓展市场，提升品牌影响力。