深度报告-20220809-光大证券-宝立食品-603170.SH-投资价值分析报告_复调为骨速食为翼_BC双端共同发力_39页_3mb

宝立食品（603170.SH）投资价值分析报告总结

核心内容概述

宝立食品是一家专注于西式复合调味品研发与生产的公司，成立于2001年，原为百胜供应链的一部分。公司当前业务涵盖复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料三大板块，其中复合调味料占收入比重最大，轻烹解决方案则因空刻意面这一爆款产品而迅速增长。公司与百胜中国有深度绑定，是其主要供应商之一，同时也在积极拓展C端市场，尤其是速食意面领域。

主要观点与关键信息

B端业务：行业龙头，背靠百胜

• 行业地位：宝立食品在西式快餐复调领域占据龙头地位，与百胜中国等大型连锁餐饮品牌建立了长期稳定的合作关系。
• 收入增长：2019年至2021年，公司来自百胜中国的收入由2.27亿元增长至3.32亿元，年均复合增速为21%。
• 增长动力：百胜门店扩张与新品研发是公司B端增长的主要驱动力。公司具备快速响应百胜创新需求的柔性供应链体系，是其T1供应商，且参与新品研发与菜单设计。
• 客户拓展：公司已进入麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐等品牌合格供应商体系，未来有望拓展中小B客户，进一步打开市场空间。
• 竞争优势：公司凭借研发能力、产品稳定性及与百胜的深度合作，在B端市场形成技术与品牌壁垒。

C端业务：空刻意面打造第二增长曲线

• 市场前景：国内西式速食意面市场仍处于初始开发阶段，预计2027年市场规模接近70亿元，2021-2027年CAGR为19%-22%。
• 空刻表现：自2019年成立以来，空刻保持高速增长，2021年营收达4.58亿元。其优势在于强大的研发能力、完善的供应链及精准的营销策略。
• 增长路径：短期内空刻意面市场规模有望达到15亿元，中长期预计增长至20-30亿元。公司计划推进线下渠道拓展，以实现收入的稳定增长。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计分别为1.94亿元、2.74亿元、3.51亿元，对应EPS分别为0.49元、0.68元、0.88元。
• 估值水平：当前股价对应2022-2024年PE分别为63倍、45倍、35倍，公司估值合理，未来成长空间较大。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司复调业务增长稳健，速食业务具备较大增长潜力。

风险提示

• 方便速食行业竞争加剧。
• 大客户流失风险。
• 新股价格波动风险。

公司优势与差异化观点

• 差异化观点：公司与百胜的合作基于其强大的研发能力和对百胜需求的快速响应，合作关系稳固，未来有望拓展更多客户。
• C端布局：空刻作为线上网红品牌，具备线下拓展能力，其线上增长与线下铺货的结合将带来稳定增长，与传统品牌相比具有明显优势。

业务发展与市场拓展

• 产能布局：公司目前复合调味品产能超过9万吨，利用率在90%以上，计划通过嘉兴基地二期建设进一步提升产能。
• 产品结构：复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料三大板块协同发展，其中轻烹解决方案因空刻而增长迅速。
• 市场渗透：公司产品在餐饮端与家庭端均有应用，且随着连锁化率提升，对标准化产品的市场需求增加，公司具备较强竞争力。

行业趋势与市场前景

• 复调行业：复合调味品行业增速高于单一调味品，预计未来渗透率将持续提升，尤其是西式快餐领域。
• 速食行业：懒人经济推动方便食品市场发展，速食意面作为新兴品类，成长速度快于传统意面。
• 市场潜力：根据测算，2021-2027年速食意面市场规模CAGR为19.3%，行业前景广阔。

总结

宝立食品在B端和C端均具备强劲增长潜力，其与百胜的深度合作为公司提供了稳定的收入来源，同时空刻意面的快速成长为其开辟了新的增长曲线。公司具备良好的研发能力、供应链体系和市场拓展能力，未来有望在西式快餐复调和方便速食意面两个领域实现双增长。当前估值合理，公司具备长期投资价值，首次覆盖给予“增持”评级。