20220507-国信证券-地素时尚-603587.SH-一季度业绩下降23_疫情不影响品牌力长期提升_7页_2mb

地素时尚 (603587. SH) 总结

核心内容

地素时尚是一家专注于中高端女装的品牌企业，近年来在品牌建设与运营方面表现出较强的持续性。尽管受到疫情的影响，公司仍保持了稳健的收入和利润增长，特别是在2021年，尽管面临暖冬和疫情的双重压力，公司仍实现了高质量的发展。

主要观点

• 2021年业绩表现：全年营收29.0亿元，同比增长13.0%；归母净利润6.9亿元，增长9.5%；扣非后归母净利润6.5亿元，增长12.4%。
• 毛利率与费用率：毛利率保持在76.7%，同比基本持平；四项费用率合计增长3.5个百分点至47.2%，主要由于管理人员薪酬增加。
• 运营效率：公司存货、应收、应付账款周转天数分别为168/8/55天，同比减少20/1/24天，显示运营效率显著提升。
• 品牌表现：DA品牌表现稳健，DZ品牌成长加速，RA品牌基数小但增长迅速。2021年DA/DZ/DM/RA分别实现收入16.3/10.3/2.0/0.3亿元，分别同比增长10.0%、18.6%、3.0%、114.7%。
• 2022年一季度表现：受疫情影响，营收6.0亿元，同比下降9.1%；归母净利润1.5亿元，同比下降23.1%；扣非归母净利润1.0亿元，同比下降38.1%。毛利率下降1.7个百分点至76.7%。
• 渠道表现：线下直营与线上业务受疫情影响较大，而线下经销业务因主要分布于三四线城市，受疫情影响较小，下滑幅度相对较小。
• 投资建议：尽管短期受疫情影响，公司品牌力和设计能力持续领先，数字化建设提升运营质量，因此维持“买入”评级。
• 盈利预测调整：由于疫情对华东、华南地区的影响，公司下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为7.2/8.8/10.3亿元，对应PE分别为9.7x/7.9x/6.8x。合理估值调整为18.4-20.2元，对应2023年10-11xPE。

关键信息

财务指标

分品牌表现

• DA：稳健增长，2021年收入16.3亿元，同比增长10.0%。
• DZ：成长加速，2021年收入10.3亿元，同比增长18.6%。
• DM：增长较慢，2021年收入2.0亿元，同比增长3.0%。
• RA：基数小但增长迅速，2021年收入0.3亿元，同比增长114.7%。

分渠道表现

• 线下直营：2021年收入12.9亿元，同比增长11.8%。
• 线下经销：2021年收入12.2亿元，同比增长17.2%。
• 线上：2021年收入3.9亿元，同比增长5.0%。

风险提示

• 疫情影响线下销售。
• 品牌建设不及预期。
• 市场风险。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 长期看好品牌力提升与数字化建设带来的增长潜力。
• 短期受疫情影响，盈利预测有所下调。

可比公司估值表

公司研究摘要

• 地素时尚在2021年保持了高质量增长，各品牌收入稳步提升，直营店效率有所提高。
• 疫情对2022年一季度业绩产生明显影响，尤其是对线上和线下直营业务。
• 公司设计能力持续领先，品牌力稳步增强，长期成长性良好。
• 疫情导致盈利预测下调，但公司维持“买入”评级，认为其品牌力和运营能力具有长期价值。

财务预测与估值

投资建议

• 长期看好地素时尚作为中高端女装龙头的品牌力提升。
• 维持“买入”评级，尽管短期受疫情影响，但公司具备较强的恢复能力与增长潜力。
• 合理估值调整为18.4-20.2元，对应2023年10-11xPE。

风险提示

• 疫情对线下销售的影响。
• 品牌建设可能未达预期。
• 市场波动可能影响公司表现。

免责声明

本报告基于公开信息和分析师的合理判断，不构成投资建议，投资者需自行评估风险。