煤炭行业三季报回顾：煤价中枢下移业绩持续正增长-20191101-安信证券-21页_869kb

煤炭行业三季报回顾与分析总结

核心内容

2019年前三季度，煤炭行业整体呈现供给稳定增长、需求回升、业绩正增长的态势，但价格中枢下移，部分子板块表现分化。行业面临经济下行与煤价下跌风险，但整体仍具备盈利稳定性和转型潜力。

主要观点

• 供给与需求：全国原煤产量同比增长4.5%，进口量同比增长5.8%。火电发电量增速转正，粗钢与水泥产量保持高增长，显示需求端回暖。
• 价格趋势：港口动力煤均价同比下降8.33%，但随着供暖期到来和日耗持续高位，预计11月煤价有望反弹。炼焦煤价格弱稳运行。
• 业绩表现：前三季度煤炭板块归母净利润同比增长5.79%，主要受益于费用率下降、增值税税率降低及资产负债表修复。
• 费用变化：期间费用率同比下降0.71个百分点，其中财务费用下降显著，管理费用减少，销售费用有所上涨。
• 现金流：经营性现金流同比减少6.29%，筹资性现金流净流出扩大，投资性现金流流出减弱，显示行业对产能投资趋于保守。
• 资本结构：资产负债率同比下降2.51个百分点，行业财务状况改善。
• 投资建议：推荐高盈利稳定性、高股息的标的如露天煤业、陕西煤业、中国神华等；炼焦煤推荐具备煤种或区位优势的公司；同时关注向新能源转型的标的。

关键信息

1. 市场回顾

• 价格回顾：

  • 秦皇岛港动力煤前三季度均价598.35元/吨，同比下降8.33%。
  • 坑口煤价表现优于港口，如陕西黄陵Q5000动力煤坑口价同比增长2.66%，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价同比增长0.83%。
  • 京唐港主焦煤均价1775.69元/吨，同比增长1.74%。

• 市场表现：

  • 中信煤炭行业指数上涨14.2%，跑输沪深300指数14.25个百分点。
  • 上涨前列的公司包括美锦能源（185.05%）、山煤国际（84.64%）等，跌幅前列的公司包括陕西黑猫（-15.83%）、宝泰隆（-13.46%）等。

2. 供需情况

• 供给端：

  • 煤炭供给稳定增长，受矿难和安全检查影响，产量释放有限。
  • 1-9月全国原煤产量27.36亿吨，同比增长4.5%；进口量2.5亿吨，同比增长9.5%。

• 需求端：

  • 火电发电量同比增长0.5%，9月单月增速达6%。
  • 粗钢产量同比增长8.4%，水泥产量同比增长6.8%。

3. 价格展望

• 动力煤：预计11月价格有望反弹，全年均价在590元/吨左右。
• 炼焦煤：价格弱稳运行，受焦炭与钢铁利润压缩影响。

4. 三季报业绩回顾

• 营业收入：

  • 煤炭板块营业收入同比增长6.40%。
  • 动力煤板块增长7.37%，炼焦煤板块增长6.71%，焦炭板块增长1.85%，无烟煤板块下降2.90%。

• 归母净利润：

  • 煤炭板块归母净利润同比增长5.79%。
  • 动力煤板块增长9.79%，炼焦煤板块增长8.73%，焦炭板块下降38.86%，无烟煤板块下降10.96%。

• ROE：

  • 煤炭板块ROE为7.47%，同比降低3.68个百分点。

5. 费用分析

• 期间费用：

  • 板块期间费用同比减少0.88%，期间费用率同比下降1.16个百分点。
  • 财务费用同比下降9.02%，管理费用减少5.89%，销售费用同比上涨14.15%。

• 费用率变化：

  • 动力煤板块期间费用率同比下降0.95个百分点。
  • 无烟煤板块期间费用率上升0.38个百分点。
  • 炼焦煤板块期间费用率下降0.25个百分点。
  • 焦炭板块期间费用率上升0.18个百分点。

6. 现金流分析

• 经营性现金流：

  • 前三季度经营性现金流为1371.70亿元，同比减少6.29%。

• 筹资性现金流：

  • 净流出716.56亿元，同比增加54.36%，反映行业融资压力。

• 投资性现金流：

  • 净流出400.38亿元，同比减少26.41%，显示行业对产能投资趋于保守。

7. 资本结构

• 资产负债率：
  • 截至三季度，行业资产负债率为45.79%，同比下降2.51个百分点。

8. 投资建议

• 动力煤：推荐高盈利稳定性、高股息的公司，如露天煤业、陕西煤业、中国神华、兖州煤业等。
• 炼焦煤：推荐具备煤种或区位优势的公司，如潞安环能、淮北矿业、西山煤电、阳泉煤业等。
• 转型标的：关注向新能源转型的公司，如山煤国际、美锦能源等。

9. 风险提示

• 经济下行：经济大幅下行可能影响煤炭需求。
• 煤价下跌：煤价大幅下跌将对行业利润造成压力。

总结

2019年前三季度，煤炭行业在供给稳定、需求回升的背景下，实现了业绩的正增长，但价格中枢下移，整体盈利能力有所减弱。随着供暖季的到来和日耗的持续增长，动力煤价格有望反弹，行业估值和盈利稳定性成为投资关注重点。尽管部分子板块如焦炭表现不佳，但行业整体呈现向好趋势，尤其是具备转型潜力的公司值得关注。