20191101-招商证券-煤炭行业2020年度投资策略：投产高峰将过，煤价韧性犹存_42页_1mb
报告摘要
煤炭行业2020年度投资策略总结
核心内容
2020年煤炭行业投资策略认为，随着投产高峰的结束，供应增量将逐渐减少，行业将迎来基本面改善的契机。行业估值处于历史低位，具备充分的安全边际，投资机会显现。
主要观点
- 供给端：2020年投产高峰将过，新增供应有限。预计2019-2020年新增产能为1.2亿吨和1.7亿吨，随后逐步下降至2022年的0.7亿吨。去产能任务仍将继续，2019-2020年计划完成1.3亿吨，预计完成0.8亿吨和0.5亿吨。
- 需求端：四大下游行业（火电、钢铁建材、化工、供热）需求稳步增长，不必过于悲观。火电受水电冲击较大，但边际好转；钢铁建材因地产投资韧性及基建触底回升，预计产量继续增长；化工方面，新型煤化工项目成为需求增长新亮点；供热稳定增长。
- 煤价：动力煤价预计在550-610元/吨之间运行，存在成本底和政策底双重支撑，下行空间有限。焦煤供需格局优于动力煤，价格偏强。浩吉铁路的开通将重塑煤炭运输格局，对煤价影响有限。
- 投资主线：板块估值处于历史低位，建议把握“低估值修复”与“个股基本面反转”两条主线。推荐中国神华、陕西煤业、露天煤业等盈利及现金流确定性高的公司，以及神火股份、山煤国际等基本面有望反转的个股。
关键信息
一、投产高峰将过，供应增量可控
- 去产能：2016-2018年累计去产能8.1亿吨（发改委口径）或7.2亿吨（各省市口径），2019-2020年尚有1.3亿吨任务。
- 在建产能：三西地区在建产能及联合试运转产能占比超过70%和80%，表明未来产能将向三西集中。
- 实际产能：预计2019-2020年实际产能将达到42.0亿吨和42.9亿吨，净增长0.6亿吨和0.9亿吨，增长幅度为1.4%和2.2%。
- 投产进度：2019-2024年预计投产产能分别为1.2亿吨、1.7亿吨、1.0亿吨、0.7亿吨、0.5亿吨、0.1亿吨，其中2020年投产产能约1.6亿吨。
二、四大下游需求稳步增长
- 火电：2019-2020年发电量增速预计在3%至4%之间，电能替代贡献约1%的增速。
- 钢铁建材：地产投资存韧性，基建触底回升，预计生铁、水泥产量超预期增长。
- 化工：燃料向原料转变，现代煤化工项目成为拉动需求新增长点。
- 供热：城镇供热稳定增长，预计2020年供热耗用原煤将维持增长。
三、动力煤价存两重支撑
- 煤价走势：预计2020年煤价运行范围为550-610元/吨，中枢在570-580元/吨，下行空间有限。
- 焦煤供需：焦煤供需格局优于动力煤，价格偏强。
- 运输格局：浩吉铁路的开通将改变煤炭运输结构，对煤价影响有限。
四、板块估值处于历史低位，把握两条主线
- 估值情况：煤炭行业估值处于历史底部，安全边际充分。
- 投资建议：推荐低估值修复标的（如中国神华、陕西煤业、露天煤业）及基本面反转标的（如神火股份、山煤国际）。
风险提示
- 宏观经济失速
- 环保、安监力度低于预期
- 进口煤政策较弱
重点公司财务指标
| 公司名称 | 股价（元） | 18EPS | 19EPS | 20EPS | 19PE | 20PE | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 山煤国际 | 6.48 | 0.11 | 0.57 | 0.64 | 11.4 | 10.1 | 2.0 | 强烈推荐-A |
| 神火股份 | 4.66 | 0.13 | 1.52 | 0.40 | 3.1 | 11.7 | 1.0 | 强烈推荐-A |
| 陕西煤业 | 8.47 | 1.10 | 1.13 | 1.20 | 7.5 | 7.1 | 1.5 | 强烈推荐-A |
| 中国神华 | 18.38 | 2.22 | 2.28 | 2.31 | 8.1 | 8.0 | 1.1 | 强烈推荐-A |
| 露天煤业 | 8.05 | 1.24 | 1.27 | 1.31 | 6.34 | 6.15 | 1.0 | 强烈推荐-A |
图表目录
- 图1：2016-2018年去产能结构
- 图2：2016-2017年去产能结构
- 图3：2018年去产能结构
- 图4：山西2016-2018去产能结构
- 图5：河北2016-2018去产能结构
- 图6：去产能结构
- 图7：三西地区在建产能占比
- 图8：三西地区联合试运转产能占比
- 图9：建设产能状态（剔除联合试运转）
- 图10：在建产能分解示意
- 图11：2019-2024年投产进度预计
- 图12：统计局口径原煤产量
- 图13：调整后产能利用率
- 图14：全国实际原煤产量
- 图15：年度进口量与煤价关系
- 图16：月度进口量与煤价关系
- 图17：煤炭下游需求拆分
- 图18：全国发电量历年增速
- 图19：基建固定资产投资累计同比（含电力）
- 图20：居民房贷在2015-2016年爆发式增长
- 图21：房地产固投2016年触底反弹
- 图22：水电装机投产情况
- 图23：风电装机投产情况
- 图24：核电装机投产情况
- 图25：光伏装机投产情况
- 图26：粗钢、生铁、焦炭产量累计同比
- 图27：水泥价格保持强势
- 图28：水泥产量增速
- 图29：供热耗用原煤月度变化
- 图30：进口煤在沿海市场份额
- 图31：进口煤具有价格优势
- 图32：年度长协价运行平稳
- 图33：炼焦精煤供应无扩张
- 图34：贵州、山东焦精煤产量变化
- 图35：安徽、河南焦精煤产量变化
- 图36：钢价高位运行
- 图37：焦炭价格高位运行
- 图38：供改以来焦煤价格高度稳定
- 图39：供改以来动煤价格剧烈波动
- 图40：北方七港吞吐量情况
- 图41：北煤南运三条干线
- 图42：煤炭指数与煤价产生背离
- 图43：煤炭PB估值与煤价背离
- 图44：资产减值损失计提高峰已过
- 图45：净利润回归历史高位
- 图46：煤炭PB估值与煤价背离
- 图47：费用率掉头向下
- 图48：毛利率维持高位
- 图49：煤炭行业历史PE Band
- 图50：煤炭行业历史PBBand
相关报告
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