煤炭行业2020年度投资策略：投产高峰将过，煤价韧性犹存-20191101-招商证券-42页_1mb

煤炭行业2020年度投资策略总结

核心内容

煤炭行业2020年度投资策略指出，行业在2019年处于供需均衡偏松状态，煤价波动收窄，板块走势低迷。预计2020年投产高峰将过，新增供应逐渐缩减，动力煤价将在成本底550元/吨后步入上行通道。投资策略建议把握两条主线：个股基本面反转和低估值修复。

主要观点

• 供给端：2020年煤炭行业新增供应有限，去产能工作仍在继续，预计2019-2020年退出产能0.6、0.4亿吨。进口煤政策将作为温和调控手段，全年进口量预计下降至2.5亿吨。
• 需求端：四大下游行业（火电、钢铁建材、化工、供热）需求稳步增长，不必过于悲观。火电受水电冲击较大，但已边际好转；钢铁建材受益于地产投资和基建触底回升；化工行业因新型煤化工项目成为新增长点。
• 煤价走势：动力煤价存在成本底和政策底双重支撑，预计2020年运行在550-610元/吨之间，中枢在570-580元/吨。焦煤供需格局更优，价格偏强。
• 估值与策略：煤炭股估值处于历史低位，安全边际充分。推荐基本面反转标的（如神火股份、山煤国际）和盈利及现金流确定性高的低估值标的（如中国神华、陕西煤业、露天煤业）。

关键信息

一、投产高峰将过，供应增量可控

• 去产能进展：2016-2018年累计退出产能8.1亿吨（发改委口径）和7.2亿吨（各省市口径），合计去产能7.2亿吨，2019-2020年尚有1.3亿吨任务。
• 在建产能：三西地区在建产能占比达70%以上，未来产能向该地区集中。预计2019-2024年新增产能分别为1.2、1.7、1.0、0.7、0.5、0.1亿吨。
• 实际产能：2015年底实际产能约42.04亿吨，2019-2020年预计增长至42.0、42.9亿吨，增长幅度为1.4%、2.2%。

二、四大下游需求稳步增长

• 火电需求：2019年全社会发电量同比增长3.0%，预计全年增速高于3.4%。电能替代贡献约1%的增速。
• 钢铁建材需求：地产投资存韧性，基建投资触底回升，生铁、水泥产量超预期增长。
• 化工需求：现代煤化工项目成为煤炭需求新增长点。
• 供热需求：城镇供热稳定增长。

三、动力煤价存两重支撑

• 煤价支撑：动力煤价存在成本底550元/吨和政策底500元/吨双重支撑，预计2020年运行范围为550-610元/吨。
• 焦煤表现：焦煤供需格局优于动力煤，价格偏强。浩吉铁路的开通将重塑煤炭运输格局，对煤价冲击有限。

四、投资策略：把握低估值修复+基本面反转

• 推荐标的：
  • 基本面反转：神火股份、山煤国际
  • 低估值修复：中国神华、陕西煤业、露天煤业
• 估值现状：煤炭股估值处于历史底部，安全边际充分，具备低估值修复潜力。

五、风险提示

• 宏观经济风险：经济失速可能影响煤炭需求。
• 政策风险：环保、安监力度低于预期，或限制进口煤政策较弱。
• 市场风险：煤价下行压力可能对行业造成影响。

图表目录摘要

• 图1-图6：展示“十三五”去产能进展、在建产能结构、实际产能变化、进口量与煤价关系等。
• 图7-图10：反映在建产能分解、去产能结构、产能利用率变化等。
• 图11-图16：呈现投产进度、发电量增速、电力结构变化、进口煤对煤价影响等。
• 图17-图30：涉及下游需求、电能替代、电力结构、焦煤供需格局等。

重点公司财务指标

表格目录摘要

• 表1-表5：汇总各省市去产能计划及完成情况。
• 表6-表10：展示在建产能分类、实际产能变化、电能替代对电力增速的影响等。
• 表11-表25：涵盖电力装机结构、煤炭供需平衡、上市公司估值等关键数据。

总结

煤炭行业2020年度投资策略强调，尽管行业面临去产能和供应增量的挑战，但需求端保持稳定增长，煤价存在支撑，板块估值处于历史低位。未来投资应关注基本面反转和低估值修复的两条主线，同时警惕宏观经济失速、政策变化等风险因素。