20180318-招商证券-债市每周观点_数据脉冲vs.政策暖风_反弹将兑现_下半场__11页_1mb

债券市场定期报告总结（2018年3月18日）

核心内容概述

本报告分析了2018年3月中旬债券市场走势及未来趋势，指出当前债市反弹尚未结束，存在进一步上涨空间。报告从宏观利率、信用市场、国债期货和可转债等多个角度进行分析，并提示了相关风险。

主要观点

1. 债市策略：反弹尚未结束，关注供给与流动性

• 市场情绪与参与度：与2017年三季度相比，本轮反弹参与程度较低，市场情绪尚未亢奋，短期过度交易风险较小。
• 反弹空间预期：我们认为反弹行情尚未走完，仍有约20bp的上涨空间。
• 债券供给风险：3月之后地方债供给将明显放量，对银行配置具有较高性价比。供给归位后，一级市场发行热度将决定反弹持续性。

2. 宏观利率展望：经济数据可能回落，流动性宽松延续

• 经济数据表现：1-2月工业增加值和固定资产投资增速超预期，但3月数据可能因季节性开工延迟而疲弱。
• 通胀预期：3月CPI同比可能回落至2.5%附近，主要受食品价格回落影响。
• 流动性分析：本周央行通过MLF超额续作，资金面宽松，市场情绪有所改善。下周关注美联储加息及央行是否跟随，但更应关注央行是否继续加大公开市场投放。

关键信息

一、信用市场分析

• 信用利差走势：信用利差持续走阔，主要集中在中短久期券种。低等级城投债收益率上行明显，需关注其流动性风险。
• 发行情况：信用债发行量回升至2016年10月中旬水平，短融及中票是净融资改善主力。但取消发行规模仍较高，显示市场配置情绪谨慎。
• 城投债风险：2015年前发行的“老”城投债面临提前置换，若未能赎回，将引发抛压，进一步推升信用利差。

二、国债期货策略

• 市场表现：上周国债期货主力合约现券表现强于期货，净基差上行，贴水加深。
• 策略建议：推荐择机做陡收益率曲线，建议多2手TF1806同时空1手T1806，当前价差为100.17。
• 基差策略：预计净基差将下行，期债跌幅将超过现券。转债期权引发净基差上行的概率较低。

三、可转债市场分析

• 市场表现：上周中证转债指数周跌0.45%，受正股市场影响，转债市场持续分化。
• 策略建议：建议关注科技及先进制造类相关个券，受益于政策支持和技术进步，相关转债价格有望上涨。
• 新发转债：上周发行3只新转债，包括长征转债（50亿）、敖东转债（24.13亿）及岩土转债（6.04亿），票面利率较低，转股价格各异，赎回与下修条款存在差异。

风险提示

• 政策风险：监管政策超预期可能对市场产生较大影响。
• 市场风险：正股股价不及预期、基本面超预期、股市风格转换、转债估值压缩等。

附：分析师信息

• 谭卓：招商证券研发中心债券分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士。
• 刘郁、李豫泽、王菀婷：招商证券研发中心债券研究助理，均具备较强的研究背景和经验。

附：债券信用评分符号

总结

2018年3月，债券市场在宏观数据与政策信号的交织下呈现出“先抑后扬”的走势。市场情绪偏谨慎，但反弹行情仍有望延续。信用市场方面，利差纠偏持续，城投债与产业债利差走阔，需警惕流动性风险。国债期货方面，建议关注做陡曲线策略，可转债市场则受政策与技术驱动，科技及先进制造类个券表现突出。整体来看，市场在短期流动性宽松与长期供给压力之间寻找平衡，需密切关注政策动向与市场情绪变化。