20180707-东吴证券-固收周报_H1产业债发行回顾_开局不错_下半场连吞数弹_20页_1mb

2018年上半年产业债发行回顾总结

核心内容概述

2018年上半年，中国产业债市场呈现出明显的阶段性特征。上半场债市回暖，发行规模上升、利率下行、长期融资占比增加；下半场债市遇冷，发行量下降、利率分化加剧、主体评级上移、期限结构短期化。信用风险成为市场关注的重点，中低评级主体融资难度加大，资金更多流向高资质、短期限资产。

主要观点

• 发行规模波动显著：上半年产业债发行呈现“先升后降”趋势，1-4月发行规模达14,486.05亿元，同比增长37.83%；4-5月发行规模下降，净融资一度为负。
• 利率分化加剧：中票和短融发行利率持续下行，但AA评级中票利率上行幅度明显，显示市场对低评级主体风险的担忧。
• 主体评级中枢上移：AAA级主体发行占比持续上升，达到77.94%；国企占比86.89%，显示高资质发行人的偏好。
• 行业分布集中：公用事业、采掘、综合、房地产等非金融行业发债规模较大，二季度交通运输、钢铁等行业的发债规模增加。
• 信用利差下行：二级市场信用利差整体走低，尤其1年期利差降幅最大，平均下降23bps；但部分行业如煤炭、钢铁、化工利差走阔，风险凸显。
• 评级调整频繁：本周4家主体评级上调，1家下调；3只债项评级上调，24只下调，显示市场对信用风险的持续关注。
• 异常成交频繁：444只债券存在估值偏离，以负向偏离为主，显示市场避险情绪上升。
• 债市动态：发改委、自然资源部等发布多项政策，推动绿色发展和绿色矿山建设，影响相关行业融资环境。

关键信息

一级市场发行情况

• 净融资回升：本周信用债整体净融资继续回升，中票和公司债净融资由负转正，短融净融资小幅下降。
• 券种分布：短融发行规模占比过半，公司债次之，中票占比约19.68%。
• 主体评级分布：AAA级占比超七成，AA级及以下仅占7.49%。
• 推迟/取消发行：共338期债券推迟或取消发行，中低评级占比达76.34%，显示融资难度增加。
• 行业分布：公用事业、采掘、综合、房地产等行业发行规模较大，其中公用事业占比最高。

二级市场成交情况

• 信用利差下行：1年期各评级利差降幅最大，平均下降23bps，各评级、期限利差历史分位数下降至25%-43%。
• 异常成交：444只债券出现估值偏离，负向偏离占比达71.85%，显示市场情绪偏向保守。
• 行业利差：AAA、AA+、AA级行业利差均上行，其中煤炭、钢铁、化工行业利差最高。
• 评级调整：4家主体评级上调，1家下调；3只债项评级上调，24只下调。

债市动态

• 绿色发展政策：发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，对高耗能行业实施差别电价政策。
• 绿色矿山建设：自然资源部发布绿色矿山建设规范，推动行业绿色转型。
• 农业水价改革：发改委等联合发布《关于加大力度推进农业水价综合改革工作的通知》，扩大改革范围，提高节水效率。

风险提示

1. 周期性行业风险：国内外宏观经济波动可能引发周期性行业景气度超预期下行，导致信用债估值大幅调整。
2. 信用风险上升：信用事件频发，可能加剧市场避险情绪，推动信用利差上行。

小结

2018年上半年产业债市场整体呈现“上半场回暖、下半场遇冷”的趋势，信用风险成为市场关注的焦点。高评级主体融资活跃，中低评级融资承压，市场资金更倾向于短期限、高资质资产。二级市场信用利差整体下行，但部分行业利差走阔，显示市场分化加剧。政策层面推动绿色发展和绿色矿山建设，对相关行业融资环境产生影响。投资者需警惕宏观经济波动和信用风险事件对债市的冲击。